自 2018 年 11 月 5 日被宣布設立以來，科創板承載著太多科技企業的騰飛夢，那些上市的，非上市的，企業們都擠破腦袋想在科創板占據一席之地。暴漲的股價以及高強的聚光燈效應給科創板上市企業帶來了無盡的好處，預示著發展前路是一條康莊大道。

　　科創板設立之初，對于準許上市的企業便有了指向：服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。這些核心技術包括信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等。

　　2020 年的科創板

　　2020 年，科創板新增受理了 325 家企業，新增上市公司 145 家，募集資金 2226.21 億元，占 A 股 IPO 市場融資總額的 47.11％。已經有很多證券機構或者財經資訊對這些數據進行了更深入的分析，我們在此引用一些。

　　圖源 | Pandaily

　　首先是成分分析。根據萬得資訊（Wind）的統計數據顯示，在 8 個科創主題（新一代信息技術、生物產業、高端裝備制造產業、新材料產業、節能環保產業、新能源產業、新能源汽車產業、相關服務產業）中，新一代信息技術產業有 48 家企業在 2020 年登陸科創板，居于首位，處于第二位和第三位的生物產業和高端裝備制造產業分別是 29 家和 28 家。

　　在萬得資訊的統計數據有一個數據我們需要特別留意，那就是上市標準的數據，2020 年上市的科創板公司中有 119 家以標準一上市，即最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣 0.5 億元或最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣 1 億元，預計市值不低于人民幣 10 億元。對于這些企業而言，上市便如錦上添花。

　　根據巨靈財經的統計數據顯示，截至 2020 年 12 月 31 日，科創板已有 215 家上市公司，總市值達到 3.77 萬億元，融資規模合計達到 3050.50 億元，超募資金為 889.06 億元，平均首發市盈率為 66.99 倍，大幅超過其他版塊。

　　以 2020 年前三季度各公司已經發布的財報顯示，215 家科創板企業合計實現營業收入 2189.35 億元，同比增長 15.29％；實現歸母凈利潤 263.26 億元，同比增長 61.98％。也就是說，總體而言，科創板企業總體是盈利的，這和 2020 年絕大多數企業以標準一上市有一定的前后因果關系。

　　對于這樣的結果，我們定要拍手叫好，彩彩彩！

　　“AI 第一股”不好當

　　毫無疑問，科創板目前的發展勢頭是積極向好的，但這其中確實伴隨著一些質疑聲。而質疑主要指向目前登陸科創板而持續虧損的企業。結合前三季度的財報來看，科創板上虧損企業有 24 家，君實生物虧損最多，為 11.16 億元；奇安信次之，虧損 10.07 億元；神州細胞虧損 5.15 億元，排名第三。

　　投資者和網民對于生物醫療性質的企業明顯容忍度更高，這與科創板關注的醫藥企業屬性也有關，科創板更關注有高壁壘的生物藥、生物類似物、干擾素，以及精準治療。這些藥物的研發成功率很低，一旦成功便會有很高的壁壘，因此未來可期。

　　圖源 | 網絡

　　我們就以神州細胞為例。2020 年上半年，神州細胞的研發費用是營收的 1761 倍，是研發費用占營收比最大的生物醫藥公司。神州細胞專注于惡性腫瘤、自身免疫性疾病、感染性疾病和遺傳病等多個治療和預防領域，由于所有產品均處于研發階段，神州細胞尚未盈利且存在累計未彌補虧損，但公司大量產品進入三期臨床階段。這樣的公司，相信投資機構和投資者都愿意等上一等。

　　哪一類企業最容易遭到口誅筆伐呢？答案是 AI 公司。當然，這樣的質疑既在科創板內，又在即將登陸科創板的公司身上，也在科創板之外。

　　我們在此其實可以做一個反向思考，那就是如何成為科創板的牛股？興業證券給出的答案是賽道、稀缺性和成為焦點。具體的解釋如下：

　　賽道   ：成熟賽道需要空間足夠大，新興賽道需要增長足夠快；

　　稀缺   ：新興企業具有稀缺性甚至唯一性，依靠自身突破核心技術，未來有機會從競爭中脫穎而出；

　　焦點   ：身處優質賽道、具備稀缺性甚至唯一性。

　　對于科創板“ AI 第一股”寒武紀而言，將這些標簽一一對應了一遍后發現，似乎第三點是更吻合的，然后其能夠成為焦點有華為很大的功勞，優質賽道和技術稀缺倒是次之。

　　有些人可能在此質疑，寒武紀的技術和產品為什么不是稀缺呢？我們以華為在 2018 年前后的動作就能夠看出端倪，我們不管華為在 2018 年前是否真的用的是寒武紀的芯片，但是當 2018 年 AI 開始在手機中發揮大的作用之后，華為自研了，且成果顯而易見。再加上當前 AI 芯片公司數量居高不下，你很難說寒武紀的技術是稀缺的。

　　從國家的大力支持來看，AI 無疑是一條優質的賽道，但卻充滿了未知，而未知性更多是來自市場端。有財經機構系統地分析過寒武紀的財報，從財報上看，寒武紀 2019 年、2018 年的研發投入分別是 5.43 億元和 2.4 億元，但對應計入無形資產的投入分別只有 1.19 億元和 3544 萬元。而參股書也已經明顯表示，寒武紀未來的虧損大概率將持續下去。這些信息都表明了，寒武紀的投資還處于早期，卻又能夠身披科創板“AI 第一股”的身份，這無疑是 AI 落地難的一個力證。

　　圖源 | Pakistan Defence

　　目前，寒武紀的對外說辭實際上更像是一種權宜之計。其聲稱完成了端、云、邊三大產品陣營的布局，具體型號如下：

　　終端：寒武紀 1A、寒武紀 1H、寒武紀 IM 系列處理器；

　　云端：思元 100 及加速卡、思元 270 及加速卡；

　　邊緣：思元 220 及加速卡。

　　但這些都經不起推敲。自華為麒麟 990 之后，寒武紀在終端側一蹶不振是不爭的事實。當前，寒武紀在終端側也在瞄準攝像頭這個領域，并表示供貨小米。但我們都知道，這個領域華為海思是絕對的霸主，即便華為受到制裁影響，論資排輩也是安霸和瑞芯微這些，寒武紀還在更后面。

　　云端上，這是一個富的流油且前景廣闊的市場，但寒武紀想要進入并取得成績太難了。先說市場，阿里、騰訊、華為、百度等沒有一個出現在寒武紀前五大客戶群中。有媒體此前報道稱，寒武紀的云端推理芯片目前已成功部署在包括聯想、浪潮在內多個廠商的服務器中。在寒武紀和浪潮簽署的元腦戰略合作協議有提到，浪潮 AI 服務器 NF5468M5 和 NF5280M5 將適配寒武紀的芯片。

　　如果在結合 IDC 的這張圖來看這個消息，感覺到寒武紀要起飛的節奏，然而考慮到寒武紀并不高的營收，只能說在云端，寒武紀還剛剛，真的只是剛剛起步。

　　再看云端競爭對手情況，寒武紀起步后的路途也是艱難，一眾云大佬都親近英偉達 GPU，接下來還有 FPGA 加速卡。到了國產芯片層面，華為有自研，阿里背后也有平頭哥，寒武紀在云端的市場化道阻且長，能否行則將至充滿未知性。

　　邊緣側確實是寒武紀的機會，目前這個領域的市場還處于摸索期和成長期，雖然有英偉達 Jeston TX1、Jeston TX2 等產品樹立了高門檻，但寒武紀在國產芯片方面靠著入場早，現階段和華為海思、比特大陸廝殺。當然，這個領域還有一個勁敵，那就是 RISC-V 系。

　　而在智能計算的基礎軟件生態業務上，國內整體起步確實就已經落后了，英偉達的 CUDA 軟件生態成熟完備，后來者想要打破壁壘難度很大，且與寒武紀的同行者還有華為海思和英特爾這樣的科技巨頭。

　　看一下寒武紀 2020 年上半年的財報，公司實現營業收入 8,720.34 萬元，其中基礎系統軟件收入為 1,000.80 萬元，邊緣智能芯片及加速卡收入為 997.51 萬元。對于這樣的成績，很多媒體用了“初見成效”這個詞。

　　AI 企業的“七寸”？

　　圖源 | Biometric Companies

　　我們上面說過，對于 AI 企業的質疑，實際上并不限于已經登陸科創板，即將登陸科創板的企業也并不能幸免于難。

　　排隊中的依圖科技和云知聲一樣如此，AI 企業有一個明顯的共同特性，那就是很難有好看的市場及營收數據，否則就會被質疑。

　　依圖科技被稱為“AI 吞金獸”。根據招股書顯示，2017-2019 年三年里該公司的研發費用分別為 1.01 億元、2.91 億元、6.57 億元，占各期營業收入的比例分別為 146.94%、95.77%、91.69%。自 2017 年至 2020 年上半年累計虧損額達 72 億元。

　　從營收上看，依圖科技比寒武紀要好上一些，今年 1-6 月，來自軟件、硬件的收入分別為 5639.28 萬元、8957.41 萬元，在總營收中的貢獻比分別為 14.82%、23.53%，軟硬件組合收入為 2.31 億元，占比達 60.78%。

　　依圖科技的戰略是硬件+系統軟件+AI，并認為其競爭對手除了原賽道的商湯科技、曠視科技等計算機視覺算法公司，也包括華為、谷歌這樣的科技巨頭，以及英偉達這樣的硬件大佬。雖然依圖科技的硬件業務貢獻已經超過軟件，但面對巨頭的研發實力和生態壁壘，如果傍不上大腿，或者無法發現和統治一條新興賽道，那么畫下的“大餅”能否充饑還有待時間檢驗。

　　很顯然，營收便成為了當前 AI 企業的“七寸”，科大訊飛便舉報不避仇地捏住了云知聲。

　　在申報科創板上市時云知聲指出，在智慧醫療領域，公司語音病歷錄入系統優勢地位顯著，市場占有率高達 70%，病歷質控系統逐漸發力， 目前市場占有率約 30%；公司智慧醫療類產品已在北京協和醫院等近百家三甲醫院中上線使用。

　　科大訊飛回懟

　　從覆蓋醫院數量的維度來看，根據云知聲近四年語音病歷相關的應用數據，其在 2017 年 12 月 31 日、2018 年 12 月 31 日、2019 年 12 月 31 日和 2020 年 6 月 30 日累計醫院客戶數量分別為 10、36、91 和 112 家，而同期科大訊飛語音病歷累計醫院客戶數量分別為 11、77、264 和 489 家。從雙方截止 2020 年 6 月 30 日累計覆蓋醫院數量對比，云知聲僅為科大訊飛的 22.90%。

　　從收入維度進一步驗證，根據云知聲近四期語音病歷相關的收入金額，云知聲在 2017 年 12 月 31 日、2018 年 12 月 31 日、2019 年 12 月 31 日和 2020 年 6 月 30 日智能語音病歷收入分別為 170.96、926.39、1628.91 和 895.48 萬元，而同期訊飛智能語音病歷相關收入分別為 664.28、2937.27、3554.48 和 3571.11 萬元。云知聲 2020 年 1-6 月在語音病歷方面的營收僅僅為科大訊飛的 25.08%。

　　同行最是了解同行，也可以說最了解你的其實是你的敵人。

　　云知聲的事件無疑給后續所有 AI 企業都提了醒，科創板是一個可以容忍 AI 企業持續虧損的地方，但是想要炫耀市場表現，一定要謹慎再謹慎。

　　寫在最后

　　不能為了要有 AI 而給 AI 放水

　　圖源 | CGTN

　　生物科技和 AI 實際上有共性的，他們都是研發投入高的產業。但是兩者也有不同，生物科技公司的研發指向性更強，后期營收有據可查，且較為可觀。但 AI 并不是這樣的領域，未來不可預測，這也就是為什么 AI 企業幾乎都會說自己將會持續虧損。

　　針對科創板讓寒武紀上市還有一個質疑，那就是科創板被稱為產業泡沫高估值后的“接盤俠”，寒武紀賬面資金至少還能夠支撐其 2-3 年的時間，但卻在此時登陸了科創板，我們不得不考慮到其與投資機構的對賭協議，以及高估值無法吸入更多外部資金，從這角度來看，你很難去回懟哪些說科創板“接盤俠”的人。

　　全民創“芯”是好事，我們也應該給更多芯片公司以包容的心態，但科創板不能因為 AI 是新一代信息技術，要有 AI 而放 AI?？苿摪逶诰辉诙?，德勤中國報告預測，2021 年科創板或將有 150 至 180 只新股上市，希望這些數量更大的新股進入，是因為科創板的審核機制更為成熟、效率更高，而不是疏于審查、放松把關，讓科創板成為前途未卜、備受質疑的企業的屏風。

　　同時，越來越多的 AI 企業將未來押注在硬件上，但半導體領域的規律是什么？是規模效應，一個大石頭足以搗毀一筐雞蛋。