一向不太看好臺積電的美、日機構再次唱衰公司股價。公司保持良好競爭力,但行業供需變化的潛在風險不容忽視。

臺積電(2330．TW & NYSE: TSM)最近股價跌得有點厲害,還遭到摩根士丹利等美、日系機構下調評級。

過去兩年間領先優勢愈發明顯的臺積電為何在此時被看空?嗅覺敏銳的機構是看到了“芯片荒”的曙光了嗎?BT財經在此梳理事件來龍去脈、整理全球多方觀點,供你獨立決策。

臺積電股價異動,遭美日系機構看空

大摩發布80頁做空報告臺積電大跌的話題最近沖上熱搜。盤面上,臺積電在當地交易所和美國的存托憑證的股價近幾個交易日出現大跌;消息面上,摩根士丹利(大摩)開啟了“降評”第一槍,將臺積電評級降至“中立”,并下調預期價格從655新臺幣砍到了580新臺幣。

有趣的是摩根大通(小摩)則維持了對臺積電的看好,認為公司發展2納米先進制程的規劃清晰,領先的技術地位難以被撼動。

大摩為什么看空臺積電的股價?這主要是擔心臺積電近期資本支出激進,先是將在美國設廠,后又有傳言將在日本建設基地。這樣大手筆的支出將拖累公司業績表現逼近重要的投資者心理關口——毛利率跌破50%,并且拖累增速表現降低。另外疫情的反復、重復下單等風險,也是威脅臺積電業績的潛在因素。

大摩還強調,此前臺積電憑借商業化“摩爾定律”成功,拉動市盈率在過去很長時間內擴張;但一直沖擊5納米制程等先進技術的臺積電后續仍需要高強度的資本支撐,投資報酬率將會出現結構性下滑。公司2022年到2023年毛利率有可能會跌破50%心理關口。

另一方面,臺積電近期投入不小的資金在口罩采買等企業社會責任項目上,雖然這一支出和豐厚的利潤相比其實不足為道,但這一舉措還是引發了投資者“用腳投票”。

臺積電的業績表現一定程度上與大摩的看空相呼應。4月15日公司發布的一季報顯示,當季公司業績處于預期頂部區間,營收同比、環比粉分別增長16．7%、0．2%,凈利潤出現了同比增長19．4%、環比下滑2．2%的分化。

財務支出大幅增加不容忽視。一季度財報會上臺積電再次上調年度資本支出,從前不久剛公布的250億美元——280億美元上調升至300億美元,相比去年同比大增74%。此前市場預期到了臺積電資本支出將會增加,但中值和均值在220億美元左右。不難看出,在這一指標上臺積電的決策超出了預期。

不過也有華爾街人士指出臺積電在美、日機構中獲得的評價向來偏負面,臺積電的毛利率并非第一次承壓,后續業績值得期待。

臺積電和芯片行業將何去何從?

無論多空觀點如何交戰,市場共識依然是,先進制程是臺積電的核心競爭力。

2021年第一季度,臺積電5納米制程出貨占晶圓銷售金額的14%,較上一季度的20%有所下降。7納米、16納米和26納米產品的出貨量占35%、14%和11%。

有國外財經視頻博主認為,在5G、物聯網應用前景下,先進制程芯片技術在需求端無虞。在未來,低耗能、高環保又將是全新的企業發展重點,臺積電深厚的積累將護航企業一直領跑行業。

同樣值得注意的是,盡管3納米制程工藝更加先進,成本反而比5納米芯片節省約20%,利潤率也將水漲船高。

在三星等競爭對手的挑戰上,臺積電的領先地位也較為明顯。據日經中文網5月的最新報道,三星和臺積電的差距正在加大,前者代工生產份額正在降低。在先進制程產品上的落后也削弱了讓三星競爭力。

在光刻機的購買方面,臺積電與荷蘭ASML的共生共榮關系緊密,也讓競爭對手眼紅。ASML數據顯示,目前先進的“極紫外光刻機”全球實際供貨量累計僅為100套左右,臺積電獨攬其中超7成。

不過入場的競爭對手也在增多。比如歐盟就投入了超過1500億美元資金在半導體領域進行追趕,立下2030年供應全球20%半導體的目標。大陸在這方面的追趕和投入也不遺余力,中芯國際等企業成長迅速。美國英特爾公司也入局,宣布投資建廠生產芯片。

短時間打造“半導體帝國”的可能性微乎其微,背后的供應鏈、客戶維持都是臺積電深深的護城河。如果整個行業進入產能爬坡期,“芯片荒”曙光可期,屆時整個行業背景將迎來轉變,供需發生變化將給各家企業帶來怎樣的挑戰和機遇?這或許才是投資者更應該重點關注的焦點。