近兩年來特斯拉在中國的銷量突飛猛進，中國本土的汽車電子供應商的業績也跟著水漲船高。東山精密最初的業務是以鈑金等結構業務為主，后來逐漸進入到消費電子行業。

東山精密不僅有新能源汽車的概念，同時其AR／VR板塊也蹭上了元宇宙概念，它還是蘋果產業鏈的中國供應商之一。

然而東山精密疊加了多種熱門概念于一身，股價多年來卻持續震蕩，并非像很多熱門題材的股票那樣瘋狂飆升。

這不禁讓人困惑東山精密業績穩定，同時也處于熱門賽道，為什么并不是特別受市場認可？

低估值原因

要在產業中掌握話語權，而不僅僅是代工廠

電子行業作為一個資金密集型的行業，需要投入很多的人力成本、研發成本、項目建設成本，近五年東山精密的資產負債率都維持在60％以上，最高的年份達到了72．91％。而立訊精密近五年的資產負債率，一直都維持在60％以下。對比之下，東山精密的資產負債情況不是太好。

東山精密資產負債率比較高的另一原因是公司在發展過程中不斷通過并購擴張規模，而像立訊精密和歌爾股份等都是通過自身的業務擴張來獲得市場份額，這就使得東山精密的資產負債率比較高。

科技行業本身市場變化就比較大，如果一直保持著很高的資產負債率，遇到行業大環境向下或者產品不適應市場的時候，企業就容易出現危機。而東山精密頻繁通過并購擴張自己的市場份額，而非通過自身研發實力實現的業務的增長，也體現了自身在技術積累上的弱勢。這些或許是資本市場并沒有給東山精密高估值原因。

并且制造業企業很難形成絕對的競爭壁壘，企業的利潤率都不高，近五年東山精密的毛利率大概在15％左右，凈利率更是低的可憐，只有上游的蘋果壟斷了消費電子行業的利潤，下游的供應鏈廠商只能跟著喝湯。之前歐菲光被踢出過蘋果產業鏈，這讓很多的外部投資者對于蘋果產業鏈的其他公司比如東山精密都心有余悸，生怕蘋果產業鏈的變動會影響到東山精密。蘋果產業鏈是全球布局，目前國內隨著原材料和人工成本的上升，成本優勢在慢慢削弱，甚至有一部分制造業的產能已經向東南亞國家轉移，所以提高管理水平和技術壁壘是東山精密這樣的代工廠繼續維持市場份額的重要手段。

2021年以來上游的原材料價格大幅上漲，東山精密2021年前三季度的毛利率同比下降10．91％。作為中游的制造業環節，東山精密面對上游的原材料和下游的廠商話語權都不夠，因此只能自己承擔成本上漲的壓力。東山精密的PCB業務也遭遇深南電路和滬電股份的強勢競爭，毛利率難以提升。

市場很難給東山精密高估值的另一個重要原因是東山精密是一個偏制造型的企業，而非研發設計類的企業。一個研發設計類的企業，市場通常會給予大幾十倍的估值，而在中國這樣一個制造業大國中，東山精密想要獲得高額的利潤顯然是不太現實。所以東山精密想要獲得高的估值水平，要向上游研發設計轉型，單純的憑借制造業的成本優勢賺錢的日子已經一去不復返。要在產業中掌握話語權，而不僅僅是代工廠。

風口之下

元宇宙、汽車電子有望成為業績增長點

東山精密雖然是特斯拉產業鏈供應商之一，但是特斯拉汽車卻一直不斷降價，在這個降價的過程中勢必要犧牲上游的汽車電子供應商的利潤。

看上去東山精密搭上了一條熱門的賽道，但實際上與東山精密相類似的廠商也有很多，在行業中并非有很強的話語權，在特斯拉和蘋果這樣的行業巨頭眼里，東山精密的可替代性較高。

與東山精密相類似的立訊精密曾經也是風光無限，但經歷了蘋果產業鏈的動蕩之后，2021年的業績表現和股價都有偃旗息鼓的狀態。

并且這兩年來以手機為代表的消費電子的市場空間基本已經飽和，作為下游供應鏈廠商的東山精密很難有大的想象空間。比如這兩年華為被美國制裁之后業務受到了一定影響，傳導到上游的東山精密處，也使得后者訂單減少。

東山精密關于元宇宙的概念也并非是空穴來風，目前東山精密已經成為OculusQuest2的重要供應商之一，另外據相關數據顯示OculusQuest2目前已經銷售超過1000萬臺。即使很多人認為元宇宙是一個概念性的題材，目前相關產品的銷量也是實打實的擺在面前，市場還是可以給出一定的預期。與此同時，蘋果在明年也要發布自己的MR頭顯，未來元宇宙概念產品或許真的會在市場上占據相當的份額。在傳統的智能手機市場出現飽和之后，VR／AR相關的新型智能產品，有望成為東山精密的新的增長點。

在科技行業中有很多人認同元宇宙的概念，特別是Facebook。但目前在資本市場中，對于元宇宙更多是概念題材的炒作，因為相關公司的元宇宙板塊的收入占比還比較低，資本市場對于元宇宙這個概念只是短期的操作，很難有長期的價值配置。

過去大家對于東山精密的印象更多是蘋果產業鏈的供應商，隨著這兩年新能源汽車的蓬勃發展，汽車電子也成為東山精密的一個重要板塊。東山精密不僅在電子、軟件方面有多年的積累，同時在結構業務上也底蘊深厚。作為東山精密最傳統的業務，結構業務也是東山精密的拿手好戲。東山精密是特斯拉車身結構和電池結構的供應商。東山精密背靠著特斯拉這樣一棵大樹可以去開拓其他的新能源汽車廠商的訂單業務。汽車電子相關的業務也成為東山精密未來幾年可以預見的能夠高速增長的業務板塊。