根據IDC數據顯示，2020年全球前五大手機廠商為三星、蘋果、華為、小米、vivo，中國廠商占據三席，占據了34．6％的市場份額。國內終端品牌廠商市場份額的提升，使我國集成電路行業迎來了廣闊的發展空間。

專注于射頻前端芯片的研發、設計和銷售的唯捷創芯（天津）電子技術股份有限公司（簡稱：唯捷創芯）擬沖科上市，于2021年11月19日提交了注冊稿，保薦機構為中信建投證券。公開發行股份不低于4，008萬股，公開發行的新股占本次發行后總股本的比例不低于10．02％，擬投入募集資金24．87億元用于集成電路生產測試項目、研發中心建設項目和補充流動資金項目。

2018年公司資產總額為2．71億元，截至2021年6月末，公司的資產總額為16．53億元，短短三年多時間，公司的資產總額翻了6倍之多。此次募資金額是資產總額的1．5倍。

唯捷創芯第一大股東非實控人，實控人之一曾被股權凍結；增收不增利，持續虧損，毛利率持續下滑且低于同行均值；與國際領先廠商存在差距。業績依賴大客戶，供應商集中，大客戶供應商IPO前紛紛入股；存貨飆升，占比較大。

第一大股東非實控人，實控人之一曾被股權凍結

唯捷創芯的實際控制人為榮秀麗和孫亦軍，截至招股說明書簽署日，兩人直接持有和間接控制的發行人股份比例合計38．29％，兩人于2019年1月簽署了《一致行動協議》，在公司重大事項決策和表決上保持一致，持續共同控制公司。截至招股說明書簽署日，聯發科全資控制主體Gaintech持有公司28．12％股權，為公司第一大股東。榮秀麗和孫亦軍兩人持股比例高于Gaintech的持股比例28．12％，差距為10．17％。聯發科及Gaintech承諾在任何情況下不會通過任何途徑取得公司控制權。

若實際控制人榮秀麗、孫亦軍未來在公司重大事項決策方面出現分歧，且未能按照《一致行動協議》的約定解決爭議并形成一致意見，則可能降低公司重大事項決策效率，削弱共同控制的持續性和有效性；若聯發科及Gaintech 違背上述承諾且未及時采取有效措施予以補救和改正，則其持股地位可能影響公司治理和公司控制權的穩定性。

值得注意的是，據（2019）津011財保33號，實控人之一榮秀麗成為被執行人，股權被凍結，數額為1162．377萬元。

2020年10月12日，陳崗以1元／認繳出資額的價格入伙，成為有限合伙人，任職于公司研發部。值得注意的是，陳崗曾與之前就職的公司廣州慧智微電子有限公司存在競業限制糾紛案件，裁定陳崗支付慧智公司違反競業限制違約金290，000元。

招股書顯示，唯捷創芯歷次股權變動過程中，楊鳳臣持有的公司股權均系代蔣壯持有。具體原因是，2010年10月，蔣壯基于不想退出對唯捷有限的投資，又不愿顯名持股的考慮，將其持有唯捷有限的股權通過股權轉讓代持在其姐夫楊鳳臣名下。唯捷創芯在新三板描述其股權轉讓，并未說明是股權代持。

增收不增利，持續虧損，毛利率持續下滑且低于同行均值

唯捷創芯是專注于射頻前端芯片研發、設計、銷售的集成電路設計，主要產品為PA模組。2018年－2021年1－6月，公司營業收入分別為2．84億元、5．81億元、18．1億元和17．02億元，同比增長104．71％、211．38％和136．75％，持續高速增長；2021年，公司預計實現營業收入區間為34億元至35．5億元，同比增長87．80％至96．08％；歸母凈利潤區間為－1．3億元至－6，000萬元，虧損金額同比變動67．25％至－22．81％。各期凈利潤分別為－3385．88萬元、－2999．41萬元、－7772．91萬元和425．86萬元，扣非歸母凈利潤分別為－4028．32萬元、－3295．44萬元、－1．01億元和－1650．41萬元。

公司2021年預計實現的歸母凈利潤仍為負，扣非歸母凈利潤亦預計可能為負，主要系報告期內3次股權激勵和1次股票期權激勵計預計于2021年確認股份支付費用約6．4億元，其中因部分激勵加速行權而確認的股份支付費用約1．2億元計入非經常性損益，其余均計入經常性損益所致。

截至招股說明書簽署日，除唯捷創芯及其下屬公司外，榮秀麗及孫亦軍控制的員工持股平臺包括天津語捷、天津語騰、北京語越、天津語尚、天津語芯、天津語創。

報告期內，公司4G PA模組收入占比分別為92．16％、96．09％、88．59％和71．57％，是銷售收入的主要來源；2020年及2021年1－6月，5G PA模組收入占比分別為10．54％和25．70％。公司主要收入貢獻來源于PA模組，其他射頻前端芯片產品相對較少，Skyworks、Qorvo、Broadcom等國際知名集成電路企業，覆蓋了射頻前端的全部產品種類。同時，上述廠商產品的應用領域更加多元化，除無線通信領域外，還涵蓋了汽車、智能家居、航空航天與國防、醫療健康等多個領域。公司產品線寬度及技術深度，仍與國際廠商存在較大差距。

唯捷創芯產品主要應用于智能手機之中，智能手機行業具有競爭激烈、產品和技術更迭較快、頭部品牌廠商集中且市場占有率較高的特點。公司已逐步實現客戶結構的轉型，客戶或終端客戶主要為知名品牌廠商，并逐步實現對國際領先廠商同類產品的進口替代，推動報告期內公司收入高速增長。

若出現智能手機行業整體出貨量下降、公司與頭部品牌廠商的合作關系發生變化、頭部品牌廠商采用自研射頻前端芯片、現有主要客戶的終端市場占有率大幅下降等不利因素，或公司未能及時拓寬及迭代產品線、開拓新的應用領域以應對激烈的市場競爭，均可能導致下游行業及客戶對公司產品的采購需求降低，導致公司的營業收入無法持續高速增長，同時影響公司的盈利水平。

報告期內，唯捷創芯毛利率分別為21．89％、18．04％、17．92％以及26．61％，低于境內同行業上市公司均值37．11％、36．23％、33．08％和39．1％。報告期內，公司凈利率分別為－11．92％、－5．16％、－4．29％以及0．25％，偏低或為負，盈利能力相對偏弱。

此外，公司產品銷售單價受美系和日系領先廠商同類產品的市場定價、產品及技術的先進性、客戶議價能力以及過往銷售價格等因素的共同影響；產品單位成本亦受原材料及封測服務的采購單價以及產業鏈供需關系等因素影響，均存在一定的不確定性。

與國際領先廠商存在差距

全球射頻前端市場的主要參與者以美日系廠商為主。根據 Yole Development的統計數據，2019年，全球前五大射頻前端器件提供商占據全球射頻前端市場份額的79％。其中，Murata、Skyworks、Broadcom、Qorvo和Qualcomm占據的市場份額比例分別為23％、18％、14％、13％和11％。射頻前端包括射頻功率放大器、濾波器、射頻開關、射頻低噪聲放大器等產品，各細分領域的市場競爭格局與行業整體的競爭格局略有差異，但均呈現美系和日系廠商占據主導地位的格局。射頻前端行業是我國集成電路行業中對外依存度較高的細分領域之一，特別是在 5G、高集成度射頻前端模組等前沿市場，全球前五大射頻前端廠商占據我國大部分的市場份額。

相較前述射頻前端領域的美系和日系領先廠商，參與射頻前端市場競爭的國內企業在資本實力、產品性能和產品線寬度、技術和知識產權積累、研發人員數量和體系、前沿技術定義能力等方面仍存在一定的差距。

截至招股說明書簽署日，公司高集成度L－PAMiD模組處于向客戶送樣驗證階段，尚不具備含有高集成度PA模組組合的射頻前端架構方案的完整能力，與國際領先廠商仍存在一定差距。下游行業向5G迭代的過程中，5G智能手機對高集成度PA模組產品及架構方案的需求預計將逐步上升，公司將面臨更高的技術挑戰。

唯捷創芯2020年營業收入18億元，同行業知名國際廠商 2020 財年營收規模在30億美元至數百億美元。相比于國際知名廠商，公司整體資金實力不足。

截至2021年6月30日，公司擁有研發人員171名，占員工總數的53．11％。研發人員中，研究生學歷人員68人、本科學歷人員80人，大學本科學歷及以上人員占研發人員總數的比例為86．55％。Skyworks、Qorvo、Broadcom、Qualcomm、Murata 等國際領先的射頻前端企業的研發團隊人員配置在數千人以上，公司研發人員數量與上述企業相比存在較大差距。

2018年－2021年1－6月，唯捷創芯研發投入分別為6，092．07萬元、9，181．35萬元、2．2億元及 2．12億元，占營業收入比例分別為21．45％、15．79％、12．14％和12．46％，剔除股份支付費用的影響，公司研發費用分別為5，544．81萬元、7，278．97萬元、1．53億元以及1．09億元，占營業收入比例分別為19．52％、12．52％、8．45％以及6．41％。隨著銷售規模的迅速提升，公司研發費用占比有所下降，同行可比公司研發費用率均值12．47％、11．22％、13．07％和11．76％，2020年和2021年1－6月低于同行均值。

業績依賴大客戶，供應商集中，大客戶供應商IPO前紛紛入股

唯捷創芯主要采用經銷或直銷模式向手機品牌或ODM廠商銷售產品。報告期內，公司以經銷商為主，經銷收入占公司營業收入的比例分別為99．80％、95．28％、78．66％以及69．60％，占比有所降低，但經銷模式仍系公司主要銷售模式。

下游終端市場以及產業鏈特點決定了客戶的集中度較高。報告期各期，公司對前五大客戶的營業收入合計數分別為2．83億元、5．58億元、17．86億元和16．86億元，占收入的比例分別為99．80％、95．91％、98．68％以及99．08％，業績依賴大客戶。

公司的射頻功率放大器模組產品已應用于小米、OPPO、vivo 等智能手機品牌公司以及華勤通訊、龍旗科技、聞泰科技等領先的ODM廠商，其他產品也已實現對終端品牌廠商的大批量供應。

值得注意的是，唯捷創芯2020年10月股權轉讓的受讓方中，哈勃投資、OPPO移動、維沃移動和小米基金均為公司報告期內的主要品牌客戶或其關聯方；2021年5月股權轉讓的受讓方中，穩懋開曼為公司報告期內主要供應商穩懋的全資子公司。

報告期內，公司晶圓的主要供應商為穩懋、格羅方德、臺積電；SMD和基板的主要供應商分別為村田、珠海越亞；封裝測試服務的主要供應商為長電科技、甬矽電子和蘇州日月新。報告期內，公司向前五大供應商采購金額占總采購金額的比例分別為76．73％、71．44％、76．24％和75．26％，向主要供應商的采購集中度較高且晶圓供應商主要為境外供應商；其中，

報告期各期，公司向穩懋采購的GaAs晶圓占GaAs晶圓采購占比較高，存在一定的依賴。穩懋為唯捷創芯的第一大供應商，報告期內，該公司向穩懋采購晶圓及NRE MASK服務的金額分別為7044．94萬元、1．21億元、5．76億元和4．31億元，占各期采購總額的比例分別為28．14％、23．18％、31．65％和26．41％。

值得注意的是，2021年5月，唯捷創芯進行第十二次股份轉讓，受讓方為穩懋開曼及昆唯管理，以33．33元／股的價格受讓180萬股，其中穩懋開曼為其報告期內第一大供應商穩懋的全資子公司。

招股書顯示，2019年和2020年，A公司為該公司的前五大客戶，但2020年第三季度，受外部環境變化的重大影響，經協商后， A公司與唯捷創芯終止合作。2021年1—6月，唯捷創芯對A公司的銷售收入為0。

存貨飆升，占比較大

唯捷創芯存貨主要由原材料、半成品以及庫存商品構成。2018年末－2021年6月30日，公司存貨賬面價值分別為1．55億元、1．75億元、4．11億元和6．62億元，占流動資產的比例分別為62．48％、45．04％、36．93％以及45．83％，占比較大。

2020年末以及2021年6月末，公司存貨賬面余額增長較快，分別達到42，480．32萬元以及 67，764．05 萬元，主要系：下游市場需求增長，2020年以及2021年1－6月，頭部品牌廠商及ODM廠商持續增加對公司產品的采購數量，公司業務規模的迅速增長，原材料等亦隨之快速增長；原材料晶圓等市場供應緊張，公司為滿足客戶的需求提前備貨，既而大幅增加原材料采購力度；公司不斷完善射頻前端芯片產品線且在手訂單充盈，公司加快推進生產備貨，產成品及半成品金額迅速增長。

若市場需求環境發生變化，市場競爭加劇或公司不能有效拓寬銷售渠道，優化庫存管理，將可能導致公司產品滯銷、存貨積壓，存貨跌價風險提高，進而對公司經營業績產生不利影響。

1．1日，IPO企業有5家同日撤回或終止的，包括了兩家提交注冊的倍特藥業和三問家居，原因或是多樣，如實控人變更，板塊定位，銷售費用率過高，信披不全等，唯捷創芯能否順利拿到上市批文，權衡財經與大家共同關注。