臺積電FY21Q4業績會紀要

Q4業績概述（Wendell Huang）：

業績概述：臺積電Q4營收157．4億美元，環比＋5．8％（按新臺幣環比＋11．4％），Q4增長主要由于強勁的5nm技術需求。Q4毛利率環比＋1．4％，達到52．7％，主要受益于成本的改善。營業利潤率環比＋0．5％至41．7％，略高于我們指引，主要得益于更高的經營杠桿率，部分疫苗捐款費用被推到了Q1。總體而言，Q4的EPS為6．41新臺幣，ROE為31．3％。

收入按技術分，四季度5nm占比23％，7nm占比27％，7nm及以下的先進制程占比50％。

全年來看，5nm占全年收入19％，7nm占31％，7nm及以下的先進制程占比50％，高于 2020年的41％。

收入按應用分，智能手機環比＋7％，占比44％；HPC環比＋3％，占比37％；物聯網環比＋3％，占比9％；汽車環比＋10％，占比4％。DCE＋2％－3％。

全年來看，6大平臺均實現同比增長。HPC、IoT 和 Automotive 分別實現 34％、21％ 和 51％ 的強勁增長。智能手機在2021年也增長了 8％，DCE增長了 2％?？傮w而言，智能手機占我們2021年收入的 44％。HPC占比37％，IoT占比8％。

資產負債表方面，Q3末，現金及有價證券1．2萬億新臺幣（約350億美元）。負債方面，流動負債增加840億新臺幣，主要是由于應付賬款＋220億新臺幣和應計負債＋610億新臺幣。長期計息債務＋1，500億新臺幣，主要是因為本季度籌集了1，570億新臺幣的公司債券。財務比率方面，應收賬款周轉天數維持在40天，庫存天數增加3天至88天。

現金流和資本支出方面，Q4產生運營現金3，780億新臺幣，其中包括一些客戶的預付款800億。資本支出花費2，360億新臺幣，并分配710億用于2021Q1的現金股利。應付債券增加1，570億新臺幣。本季度末現金余額為1．1萬億，整體增加2，110億新臺幣。以美元計，Q4資本支出總額為84．6億美元。

2021全年的表現，我們在2021看到了強勁的增長，我們在技術上的領先地位使我們能夠抓住行業的5G和HPC大趨勢。全年收入以美元計 ＋24．9％，達到570億美元；以新臺幣計 ＋18．5％，因為新臺幣在年內升值了5％，不利的匯率環境影響了我們的毛利率約2個百分點。然而，隨著我們繼續推動成本改善，我們在2021年實現了51．6％的毛利率和40．9％的營業利潤率。全年EPS ＋15．2％至23．01新臺幣，ROE為29．7％。在現金流方面，Capex上花費了8，390億新臺幣，并產生了1．1萬億美元的運營現金流和 2，730 億美元的自由現金流。2021年總共發了2，660億新臺幣的現金分紅。

季度指導，我們預計第一季度的業務將受到汽車領域和HPC相關需求的持續復蘇，以及近年較溫和的智能手機季節性的影響。根據目前的業務前景，我們預計第一季度收入將在 166－172億美元之間，中點環比增長7．4％?；?美元兌27．6新臺幣的匯率假設。毛利率預計在53％至55％之間。營業利潤率在42％和44％ 之間。最后，我們2022年的有效稅率在10％ 到11％之間。

2022年的資本與預期和折舊，我們見證了半導體需求的結構性增長，這得益于5G和 HPC應用行業的趨勢增長。2021年，我們花費了300億美元來滿足強勁的需求并支持我們的客戶。2022年，我們的資本預算預計在400和440億美元之間。2022年資本支出的70％ － 80％ 將用于先進工藝技術，包括2nm、3nm、5nm和7nm；10％將用于先進封裝，10％－20％將用于專業技術（specialty technologies）。2022年，由于新發生的折舊將被其他節點的折舊部分抵消，我們預計折舊費用將同比增長約10％（low to mid－teens）。

行業（C．C． Wei， CEO）：

展望2022年，我們預計2022年將是臺積電又一個強勁增長的一年。對于2022全年，我們預計整個半導體市場將增長約9％，代工行業的增長預計將接近20％。對于臺積電，我們有信心在2022年跑贏代工行業這20％的增長（以美元計）。我們的業務將受到下游行業領先特別是智能手機、HPC、物聯網，汽車這4個平臺的強勁需求的推動。為了確保供應鏈的安全，我們預計庫存水平將高于歷史。雖然短期的失衡可能會或可能不會持續，但我們觀察到長期半導體需求的結構增加，這背后是由5G 和HPC相關應用的行業趨勢所支撐的。我們還觀察到許多終端設備中的硅含量增加，包括汽車、個人電腦、服務器、物聯網和智能手機。因此，我們預計我們的產能將在整個2022年繼續保持緊張狀態。我相信我們的技術領先地位使臺積電能夠捕捉對先進和專業技術的強勁需求。

關于臺積電的長期增長前景和盈利能力，隨著技術變得更加普及，我們正在進入一個更高的結構性增長時期，我們踏上5G時代和一個更加互聯的世界，這推動了對計算能力的巨大需求。為了使計算更高效，需要使用更多的先進技術節點。多年來，5G和HPC相關應用的趨勢是嘗試多站點聯合體量增長，通過選擇長期結構性增長，大量半導體包含在HPC、智能手機、汽車和物聯網應用中。我們正與客戶密切合作，利用我們的Capex擴產和投資于領先技術來支持需求。與此同時，我們致力于實現可持續和適當的回報，使我們為股東提供長期的盈利分紅。在過去的三年里，我們已將Capex從 2019 年的149 億美元上調到 2021年的 300億美元。

按美國計，我們的收入從2019年的 346億美元增加到2021年的568 億美元，成長約1．6倍，EPS為1．7 倍。我們預計未來幾年的長期收入復合年增長率CAGR將在15％－20％ 之間。以美元計，這得益于所有四個核心平臺：智能手機、HPC、物聯網和汽車。我們看到對HPC的需求不斷增加，這是推動臺積電實現長期目標的關鍵，并且預計將成為我們增量收入的最大貢獻者。CPU、GPU和AIC加速器是我們預成型HPC的主要領域。當我們投資于先進技術以支持我們的客戶需求時，由于前沿節點的工藝復雜性增加、加上對成熟節點的新投資、全球制造足跡的擴大以及基礎材料的不斷增長，我們將繼續面臨制造和商品成本的挑戰。我們與供應商一起努力改善成本，通過采取此行動，我相信可以實現53％及更高的毛利率，并且可以在周期內獲得高于25％的ROE。

關于N5、N4P 和 N4X 階段，在智能手機和 HPC 應用程序的推動下，坡道需求仍非常強勁。我們的N5已被證明是最具競爭力的領先技術，接下來將進一步增強我們的N5 系列，提高下一代5nm產品的功率強度。N4P和 N4X 技術與N5相比，N4P提供了11％的性能提升，其中電源效率提高了22％，密度增益提高了6％。N4P旨在從N5進行產品遷移，我們計劃在 2022 年下半年發布。

我們還推出了 N4X，作為專為工作負載密集型 HPC 應用程序優化的產品，N4X有更多的電路和電路性能增強器（M5）預計將在 2023 年上半年進入響應功能。我們預計M5將在未來幾年繼續增長，并且將成為臺積電的一個大型且持久的節點。關于N3和N3E，N3技術將使用FinFET 晶體管結構，為我們的客戶提供最佳的技術成熟度和性能。我們的N3技術開發正在走上正軌，我們希望N3對HPC和智能手機應用程序的支持的研發順利成功，N3生產將于2022年下半年開始。

我們看到N3的客戶參與度很高，并預計與N5相比，第四年N3會更多。N3E同時通過增強性能和產量進一步擴展了我們的N3系列。N3E的客戶參與度也很高，生產計劃將在 N3之后的一年。我們的3nm技術在推出時將成為PPA和晶體管技術中最先進的1G 技術。

關于成熟節點的策略，臺積電的成熟節點策略是與我們的客戶緊密合作，開發一種專業技術解決方案，以滿足客戶的需求，并為客戶創造持久的價值。我們預計5G和HPC 的多年行業趨勢以及許多終端設備中的高硅含量將推動成熟節點對某些專業技術的需求。我們預測28nm將成為我們嵌入式存儲器應用的一部分。在我們的長期結構需求中，28nm將得到多種專業技術的支持。我們正在擴大28nm的制造能力，正在調整中國、日本和臺灣的制造規模。

Q＆A：

Q：關于2022年的增長前景，臺積電對 20％中高水平的增長指引，是什么推動了這種增長？

A： 是定價帶來的份額收益推動了增長。

Q：關于資本支出，未來幾年的復合年增長率為15％－20％，在這之中2022是峰值嗎？未來幾年的資本支出如何？資本密集度情況如何？

A：關于資本支出數字，今年我們指引是400億至440億美元之間，我們將特定年份的資本支出用于未來幾年的增長前景。因此，無論何時，總體的前景都很好。我們無法就2022年以后的資本支出提供指引。現在資本密集度進入增長趨勢，資本密集度未來會很高。

Q：拆分下各平臺的增長，并且說明這意味著您的客戶希望放置多少庫存？

A：到2022年，我們預計 HPC 和汽車行業的增長速度將超過行業平均水平。物聯網和智能手機接近平均。

Q：歐洲的晶圓廠會考慮像日本一樣將合資企業作為未來的主要模式嗎？

A：我們正在評估建立一個海外工廠時有很多的考慮。我們把客戶的需求放在首位，通常情況下，每個臺積電晶圓代工廠不管位于何處，都將為世界各地的所有客戶提供服務。但是，在日本，我們有大量對特定制程的客戶需求，我們也可以利用他們在日本的運營和制造經驗，幫助我們提升和改善。因此，這讓我們做出了與索尼合資建立工廠的決定，這是?個特例，我們占有大部分股份。

Q：價格上漲是造成毛利率上升的主要原因嗎？這些上漲是結構性的還是周期性的？

A：我認為這不是周期性的問題，我們正在與客戶和供應商密切合作以實現我們的產品價值，并且我們推動成本改善。所以毛利率上升是這些共同努力的結果。

Q：先進射頻技術N6RF的客戶參與度如何？

A：我們?直在與客戶緊密而正確地合作，客戶決定選擇哪個技術節點，并選擇最適合他們產品設計的技術節點?，F在先進射頻技術開始從28nm向16nm移動，并進一步轉向N6制程。

Q：未來三年的資本支出會如何變化？是否對資本密集度的增加感到擔憂？

A：我們每年的資本支出都將用于預測未來的收入增長。我們將繼續我們的投資方法，以支持我們的客戶并抓住增長機會。關于資本密集度，在今天這樣的高增長時期，資本密集度很高是正常的事，如果我們的增長放緩，那么資本密集度預計也會相應下降。所以，從目前的情況來看，未來最終可能會在30％左右。但在未來兩三年可能資本支出還會進一步提高。

Q：資本支出轉化成收入的速度和過去相比如何？

A：未來幾年的年均復合增長率為15％－20％，年均復合增長率并不意味著每年都會增長這么多，而是未來幾年的長期數據。因為設備的交付時間比過去要長得多，技術復雜度也要高得多。因此，交付時間可能會略有增加，也就是資本支出轉化為收入可能略有增長。

Q：N3會比N5有更高的產能或規模嗎？

A：隨著客戶興趣和參與度的提高，正如臺積電N5和N7，N3將成為另?個重要的節點。

Q：N5的第二波客戶采用是在最初生產后的兩年，但隨著N3和HPC客戶的興趣越來越高，N3是否會看到更快的需求增長？

A：我們的客戶對N3，N3E的參與程度遠高于N5。但是如何量化這種增長還為時過早，如果設備供應沒有出現問題，產能增長會很快跟進。未來幾年增加N3更大產能的潛在瓶頸可能是SNL的紫外線工具可能會受到干擾。

Q： 2022年N7，N5和N3的收入貢獻如何，與 2021年相比有何不同？

A：今天我們不準備就收入貢獻進行細分，但N5的收入貢獻將繼續上升。N3將于2022年下半年開始量產，屆時將看到N3在2023年的收入貢獻。

Q：公司第?季度的毛利率預測為53％－55％，今年余下各季度的利潤率前景會上升還是下降？

A：我們不準備談論今年后續幾個季度的毛利率前景，但請注意，有六個因素影響我們的盈利能力。這些因素包括我們先進技術的增長和發展，價格成本結構，利用率和匯率。外匯匯率是我們無法控制且難以預測的。因此，如果將所有這些因素綜合起來，長期而言，我們預計毛利率將達到53％或更高。至于營業利潤率，我們目前沒有發布營業利潤率預測。

Q：N3的盈利能力和毛利率能否在更短的時間達到企業平均水平？

A：現在還不能得出可以達到企業平均毛利率的結論，因為N3尚未開始量產。每?個新節點的初始前景看起來總是充滿挑戰，N3等領先節點的流程復雜性越來越高，帶來了更大的挑戰。我們將繼續致力于成本改善，以確保我們獲得合適的盈利能力和回報。

Q：能跟我們分享臺積電在2021年收到多少預付款和政府補貼嗎？以及我們應該如何看待2022年的預付款和補貼？你是如何考慮這一點的？在未來的損益中，該如何計算？

A：截至去年底，我們已經收到了總共67億美元的預付款，你可以看看我們的季度財務報表并找到這些數字。至于補貼，即使是沒有區別的國家也會有不同的激勵措施，而且形式也不同。其中一些與減稅有關，一些與支出相關，一些與稅收減免相關，我們遵循的是，我們使用不同的會計處理方法將其記錄在財務報表中。

Q：我猜測今年的預付款將高于21。這是真的嗎？

A：我無法與你分享細節，但我們希望有更多。

Q：智能手機業務在2021年增長了8％，遠低于你的?些大客戶，你談論硅含量驅動因素五年了，2021年仍有非常大的硅含量驅動因素，在22年仍然繼續受用。你能跟我們分享?下你的觀點，2021年智能手機會發生什么，為什么增長率只有8％？以及今年應該如何看待智能手機，以及5G的硅含量驅動因素。

A：你的問題集中在智能手機上。我們的智能手機平臺2021年按新臺幣計算同?增長8％，你的問題是，盡管硅含量較高，是什么使智能手機增長放緩。我如果說新臺幣，只有8％，但如果以美元計算，則要高得多。硅含量每年都在繼續增長。因此，我們預計這將繼續成為臺積電的主要貢獻者之?。去年全球智能手機部門的增長率約為6％。我們看到?些公司的智能手機收?可能增長，這可能會對定價產生影響，但我們的定價策略是戰略性的，而不是樂觀地認為我們與智能手機業務?起增?。

Q：我想問你一個關于HPC的后續問題，你能不能告訴我們HPC的總體規模，HPC的哪一部分是要追求的，在3到5年內會有多大？

A：我們不能透露所有細節和每個部分，比如CPU， GPU和AI加速器哪個更多，占多大比例。事實上，它們都在增長，但具體的百分比我們現在還不知道。

方正科技＆電子團隊  

陳杭

方正證券研究所

所長助理＆科技首席分析師