英偉達 （NVDA） 北京時間 2 月 17 日凌晨，美股盤后發布 2022財年第四季度財報（截至2021年12月）。

1、整體業績：季度收入和毛利率均創歷史。收入端超預期的表現主要來自于游戲業務和數據中心業務的季度高增。毛利率方面持續提升，達到了65．4％的歷史新高。公司在疫情下受益于PC市場對GPU的強勁需求，而在疫情緩解后，公司仍能維持高毛利率源于公司的行業地位和Ampere GPU等產品結構性影響。

2、核心業務表現：游戲業務、數據中心業務和專業可視化三項業務均創新高。游戲業務和數據中心業務是公司財報最為核心的業務，兩項合計占比達到80％以上。游戲業務增長主要來自于PC領域的獨顯需求和挖礦，由于GPU具有通用性的特征，有部分GPU產品被用于挖礦。數據中心的增長受云廠商的資本開支影響，疫情下核心云廠商投入仍維持30％以上的高增，而英偉達獲得更高增速主要來自于并購Mellanox和內生增長兩方面。

3、主要財務指標：經營指標平穩，盈利能力提升來自于費用率下滑。英偉達本季度存貨和應收帳款占比均有所上升，仍位于歷史合理區間。公司本季度盈利能力提升明顯，由毛利率提升和費用率下降的兩方面影響，其中經營費用率的影響大約在1pct左右。

4、下季度指引：英偉達預計2023財年第一季度營收81億美元（正負2％浮動），超市場預期（72．2億美元）。毛利率（GAAP）方面，公司預期2023財年第一季度為65．2％（正負0．5pct浮動）。此外由于終止ARM收購案的影響，將給英偉達在2023財年第一季度造成13．6億美元的運營費用。

整體觀點：英偉達在本季度交出了一份不錯的答卷，收入和毛利率均創公司歷史新高。在各項業務中，尤其是公司最核心的游戲業務和數據中心業務都呈現出高增長的表現。其中游戲業務在PC市場趨穩的情況仍獲得了30％以上的增長，體現了公司的地位以及產品結構上的優化。同時數據中心業務在賽道優勢的基礎上，公司獲得了更高速的增長，在并購Mellanox影響褪去后，季度高增更是體現了公司的內生增長實力。

對于英偉達下季度的業績看法，公司給出的收入指引雖然好于市場預期，但同時也關注到下季度公司可能出現的毛利率下滑，同時ARM收購案終止的影響在費用端有13．6億美元的影響。綜合以上因素影響，英偉達凈利潤逐季增長趨勢可能在下季度結束。同時關注市場層面，對美聯儲加息的擔心，英偉達作為高估值公司同樣存在一定的市場風險。

本次財報詳細內容，詳見下文：

一 關于英偉達，要知道什么？

英偉達是全球最為領先的算力芯片公司，公司產品不僅用于游戲和數據中心等傳統領域，同時也能用于自動駕駛、元宇宙等新興領域。只要是對數據計算有需要的地方，都能看到英偉達的身影。對英偉達的研究，從“算力基本盤＋算力的未來”的兩方面入手，“算力基本盤”是公司現在的主要收入來源，而“算力的未來”是英偉達在新興領域有望取得的突破。

1）“算力基本盤”：主要由數據中心和游戲業務構成，兩部分是公司目前收入的主要來源，占據八成以上。

近年來數據中心業務的發展，主要得益于云基建的加快和垂直行業需求的增加，而游戲業務主要以GPU為主，是公司一直以來的傳統業務，曾經主要下游用于PC的獨顯領域。同時由于公司GPU在算力上的優勢，隨著比特幣等虛擬貨幣的興起，部分GPU用于挖礦的新需求上。

2）“算力的未來”：主要受益于大數據時代對算力需求的新興領域，包含自動駕駛、元宇宙、腦機等新興領域的需求。

來源：長橋海豚投研整理

關于本次財報，長橋海豚君主要關注以下幾個問題：

1、整體業績vs市場預期：市場關心的公司營收和毛利率表現如何？是否達到市場預期？

2、核心業務表現：游戲業務的高端產品周期能否繼續帶來增長？數據中心業務能否繼續實現高增？汽車業務的潛力有沒有激發出來？

3、主要財務指標：公司本季度各項費用率情況怎么樣？公司存貨、應收帳款是否在合理水位？公司本季度盈利能力有沒有變化？

二 整體業績營收＆毛利率雙雙創歷史

2．1營業收入：2022財年第四季度英偉達公司實現營收76．43億美元，同比增長52．8％，超市場一致預期（74．2億美元）。雖然同比增速較此前有所回落，但本季度公司仍維持在50％以上增長。公司季度收入再創歷史新高，主要得益于游戲、數據中心和專業可視化業務的快速增長，三項業務收入均創下季度歷史新高。

2．2毛利率（GAAP）：2022財年第四季度英偉達毛利率（GAAP）達到65．4％，再創歷史新高，連續2個季度維持在65％以上。公司毛利率在疫情后持續呈現回升趨勢，主要由于疫情下PC等下游市場對公司產品的拉動。而在疫情因素緩解后，公司毛利率重回高毛利率水位，更體現了公司行業地位和Ampere GPU等產品對公司整體毛利率的拉動。

三 核心業務情況游戲＆數據業務維持高增長

2022財年第四季度英偉達的游戲業務仍是公司最大的收入來源，但占比已下滑至44．7％。數據中心業務占比不斷提升，本季度來到42．7％，未來有望超越游戲業務成為公司第一大業務。數據中心業務從原本占比20－30％，迅速提升至40％左右，最主要原因是公司于2020年上半年對Mellanox的并表。游戲業務和數據中心，是影響公司業績的最核心業務，兩項合計占比達到80％以上。

3．1游戲業務：2022財年第四季度英偉達游戲業務實現營收34．2億美元，同比增速放緩，但本季仍有37．1％的高增。英偉達游戲業務在疫情后的連續高增長主要得益于疫情下提升了PC市場中GPU的需求、虛擬貨幣價格上漲刺激的挖礦需求和市場對Ampere GPU架構等高端產品的需求。

公司GeForceRTX 3050 的推出給更多的玩家享受到Ampere GPU架構的高效和性能，GeForce RTX 3080 TI和RTX 3070 TI給玩家帶來了更高的性能水平。

英偉達現在的游戲業務中，不單單有PC領域的獨顯，還包括了一部分的挖礦領域。由于GPU本身具有通用性，不僅可以用于PC領域的獨顯，同時也有部分用于挖礦領域。雖然英偉達推出過CMP卡專用于挖礦來減少挖礦對PC獨顯的擠兌，但市場中仍有很多GPU被用于挖礦。那么當比特幣價格上漲時，挖礦需求的提升，在供需失衡下推升了GPU的價格，從而影響了游戲業務。

3．2數據中心：2022財年第四季度英偉達數據中心業務實現營收32．63億美元，同比增速繼續回升至71％。英偉達數據中心業務增長繼續超市場預期。此前公司對Mellanox的收購并表影響，在2021年第二季度已經結束。隨后公司在2021年下半年的增速提升，主要源于公司的內生增長和下游云業務的持續增長的需求。

公司的NVIDIA?DGX?A100系統正在被Meta使用來構建它的AI Research SuperCluster；Open－sourced NVIDIA FLARE，被醫療保健，制造和金融服務團體用以更大的AI模型。

數據中心業務的主要下游是全球各大廠商的云服務，參考全球核心云廠商的資本開支情況，來看待英偉達數據中心業務的增長來源。在疫情后，全球云廠商的資本開支有增無減，在2020和2021年的投入都有30％以上的增長。而與此同時，英偉達數據中心業務取得了更快的增速，不僅是來自于云廠商資本開支的高增，更有外延整合Mellanox及公司本身的內生增長。

3．3汽車業務：2022財年第四季度英偉達汽車業務實現營收1．25億美元，同比下滑14％。汽車業務的表現低迷，主要由于整個汽車行業在2021年下半年受供應端緊缺影響，影響整體行業出貨量。

汽車業務占英偉達營收比重不足2％，雖然目前該業務對公司整體業績影響不大，但在汽車智能化的推動下有望提升業務的重要性。公司與捷豹路虎共同開發下一代自動駕駛系統，蔚來的ET5、小鵬的G9 SUV和Pony．ai的Robotaxi都將使用公司的NVIDIA DRIVE Orin芯片。

四 主要財務指標經營指標平穩盈利能力提升來自于費用率下滑

4．1營業利潤率：提升的主因在費用率下滑

2022財年第四季度英偉達營業利潤率繼續增長至38．9％，本季度營業利潤率提升的原因來源于毛利率的增長和費用率的下降兩方面，其中最主要來自于費用率方面的下降。

從營業利潤率的構成來分析，具體變化情況：

“營業利潤率＝毛利率－研發費用率－銷售、行政等費用占比”

1）毛利率：四季度65．4％，環比提升0．2pct，得益于高價產品等因素的拉動；

2）研發費用率：四季度19．2％，環比下降0．6pct，仍維持在20％左右水平；

3）銷售、行政等費用占比：四季度7．4％，環比下滑0．4pct，營收體量增長的同時，該項費用獲得一定的規模效應，占比呈現下降趨勢。

4．2經營指標情況：存貨和應收占款水位有所上升，仍在合理區間

1）存貨／收入：四季度比值34．1％，環比提升2．7pct，季度存貨占比位于歷史合理水位；

2）應收帳款／收入：四季度比值60．8％，環比提升5．1pct，季度應收帳款占比有所上升，仍位于歷史合理區間；

3）預付賬款／收入：四季度比值4．8％，環比提升0．3pct，維持歷史合理水平。

4．3凈利潤（GAAP）：增長動力來自營收增長和費用端下滑

2022財年第四季度英偉達凈利潤30．03億美元，同比增長106．1％。本季度的利潤增長主要來自于營業收入增長和盈利能力提升。公司盈利能力方面，本季度凈利率提升至39．3％的高位，主要來自于營業費用率的下滑和稅收的影響。其中營業費用率下滑給凈利率帶來了1pct左右的拉動，稅收方面的環比影響在3億美元左右。