Q3單季度營收首破200億美元，收入和利潤增長速度雙雙持續保持在兩位數高位——本周三，聯想集團正式披露2021－2022財年第三季度財務數據，得益于三季度核心業務數據的持續高增長，該公司本財年前三季度的營收均雙雙創下了歷史最好水平。

從聯想最新業務、財務數據來看，可以判斷目前聯想的新舊增長動力切換已經基本完成，以方案服務業務為代表的創新業務的利潤貢獻比已經提升至接近20％的水平，且高速增長動能不減。同時，結合該項業務屬性及所處賽道的整體發展階段判斷，預計中國本土市場的解決方案業務都足以成為未來十年推動聯想不斷增長的核心故事方向，這是一條足以承載至少兩家3000億元市值級別巨頭的大賽道。

盈利大增帶來負債速降，持續增長慣性仍存

根據聯想集團披露的2021－2022年Q3季度，本財年前三個季度（20210401－20221231）該公司共實現總營業收入549．24億美元，較上一財年同期同比增長22％；實現凈利潤17．24億美元，同比增長68％；其中，歸屬公司股東的凈利潤（公司權益持有人應占溢利）達到了16．18億美元，同比增長76％。

從聯想Q3財報核心數據不難看出，該公司本財年前三季度的利潤增長速度明顯要大幅快于其收入增長速度，這表明公司整體毛利潤率水平同比提升明顯：本財年前三季度，聯想集團的整體毛利潤率達到了16．7％，較上一財年同期提升了整整一個百分點，盈利能力改善顯著，其本報告期內的毛利潤總額達到了創記錄的91．85億美元，大幅同比增長了30％，接近去年全年水平。

而且，從利潤結構來看，聯想本財年前三季度的盈利質量相當高，其17億美元的凈利潤基本全部來自主營業務，幾乎沒有一次性或資本性損益。報告期內聯想的營業外收支凈額甚至還出現了1．70億美元的“逆差”，同時，其利潤表中亦無大筆投資收益、政府補貼、資產處置收益等常見的被用于粉飾利潤表的非經常性項目。

而且，值得注意的是，財務報告顯示，聯想本財年前三季度的經營現金流凈額達到了26．15億美元，這一數據高于該公司同期17．24億美元的凈利潤，這表明聯想的在經營現金流端的實際造血能力還要高于其利潤表賬面數字，其賬面盈利能力較實際水平被低估。

在市場分析人士看來，從財務角度判斷，一般而言，在成熟的行業里，只要相關企業的利潤和增長主要是靠自身主營業務的內生性增長驅動的，那么這樣的業績增長往往會具有較強的慣性和持續性，其增長動能不會很快衰竭。

此外，值得一提的是，得益于聯想盈利能力的提升和凈利潤數字的快速增長，該公司此前備受市場關注的高負債率問題正在得到快速化解，其凈利潤的高速增長正推動其負債率隨之進入快速下降的通道。截至Q3季末，聯想集團的總負債余額為408億美元，其資產負債率為89．50％，這一數字已較本報告期初下降了一個百分點。

據聯想集團披露的數字，在過去10個季度里，該公司憑借盈利的能力的提升成功甩掉了高達32億美元的凈債務，接下來不出意外的話，聯想的的負債率仍然隨著盈利能力的繼續提升而持續快速下降，其負債率拐點或已到來。

新舊動能順利切換，未來十年故事主線清晰

對比聯想各板塊業務數據不難發現，聯想三大業務集團中，方案服務業務集團的增長速度最為明顯，無論是營收端還是利潤端，其方案服務業務的增速均大幅高于其以PC為主的各項硬件業務，是推動聯想整體收入和盈利能力持續快速上漲的主要動力——不出意外的話，數字化、智能化轉型業務將是支撐聯想未來十年資本市場大故事的核心支柱。

聯想集團Q3財報披露財務數據顯示，在三大業務板塊中，聯想的智能設備集團（主要包括PC、手機、平板及其他硬件）收入同比增長16％，利潤同比增長21％；基礎設施方案集團（主要包括服務器、數據中心業務）收入增長19％，成功實現扭虧，這是聯想該項業務歷次首次盈利，迎來關鍵盈虧拐點；此外，聯想報告期內的方案服務業務集團（主要包括數字化、智能化轉型業務、智慧服務、智慧行業解決方案等）收入同比增長25％，利潤增長更是達到了44％。

而且，聯想集團Q3財報快尤為值得外界注意的一項指標在于，其以解決方案服務為代表的創新業務在集團公司合并報表層面所貢獻的利潤占比已經達到了近20％，規模效應已經開始逐步顯現。

Q3季度，聯想集團的智能設備業務集團、基礎設施方案集團和方案服務業務集團的營收分別為176．09億美元、19．29億美元和14．98億美元，同時，這三大業務同期的經營利潤（經營溢利）分別為13．52億美元、0．17億美元和3．32億美元——這意味著，聯想的方案服務業務僅以8％不到的營收，貢獻了接近20％的利潤；而且，由于方案服務業務在三大業務板塊中增長最為強勁，因此這一比例仍在持續快速提升中，這表明創新業務已經成功接棒以PC為主的硬件業務，成為推動聯想增長的新引擎。

在新舊增長動能順利切換后，聯想未來十年的資本市場故事邏輯已清晰確立：無論從政策環境（新基建、東數西算）、賽道體量（各行業數字化轉型升級業務機會）、增長潛力（智慧行業解決方案低滲透率帶來的未來高預期空間）、盈利空間（相比PC具有更高的毛利潤率）哪個維度評估，數字化轉型業務足以接棒PC業務，是能給聯想帶來10年增長預期的新興賽道。

分析人士認為，目前國內的各行各業的數字化轉型升級整體上仍然處于較技術打磨、模式探索和方案驗證的早期階段，至少還要十年才能進入成熟期，其賽道紅利遠未得到有效釋放，這條新興戰略級賽道的持續想象空間要遠高于被很多人視為明日黃花的PC業務?！拔覀冋J為，這條賽道上，僅僅中國本土市場的業務機會都足以支撐得起兩家以上至少3000億元市值級別的巨頭，聯想作為這條賽道的龍頭企業未來將具有很大的機會?！?/p>

新業務由運營層向執行層滲透，未來更具想象空間

從當前的業務體量上來看，在面向未來十年的新賽道上，聯想目前已經在行業內實現率先“做大”的目標，但從資本市場長期業務價值的邏輯來看，下一步聯想需要在“做大”的基礎上實現“做強”，才能打開更進一步的想象空間。

一般認為，在數字化、智能化轉型業務賽道上，目前國內市場上已基本初步形成聯想、華為和紫光系旗下的新華三等三足鼎立的格局，浪潮、神州等大致處于第二梯隊，在業務體量上與“三強”之間尚有較大差距，三強地位相對穩固。

三巨頭大致格局如下：華為2020年年報顯示，其企業服務業務收入為1003億元，但推斷其中絕大部分為服務器在內的硬件收入，其數字化轉型業務預計可能在300億元左右，聯想同期的軟件與服務業務收入為330億元（與聯想本財年業務披露口徑略有不同）；新華三由于非公眾公司，沒有公開年報可查，但外界仍可從其母公司紫光股份的財報中一探究竟：紫光股份2020年總營收為597億元，其中IT服務收入大約358億元（主要由新華三貢獻）——當然，由于各家統計口徑不同，產品結構亦有不同，因此上述數據并不一定完全準確，但大致能夠保證“模糊正確”地還原出相關賽道圖景。

不過，需要特別指出的是，“大而不強”過去一直是外界對于聯想的一個很尷尬的認知標簽，這一點從該公司4000多億人民幣的營收卻只有不到1000億人民幣估值這一點上就可以看出來。聯想要想在未來擺脫這種困境和尷尬，在市場估值想象空間上做重大突破，就必須在新賽道方向上“做大”的同時還要實現“做強”。

問題是：對于聯想而言，未來在數字化、智能化轉型賽道上如何才能做強？

關鍵突破口在于：聯想的智慧服務、智慧行業解決方案不能僅僅停留在幫助企業客戶解決基礎運營問題，而應該向客戶的業務執行層進行滲透——這個如何理解？

拿智慧醫療解決方案為例：從公開資料來看，聯想現有的解決方案主要解決的是遠程看病、病患管理數字化及醫院IT運維等基礎運營環節的問題，還無法解決輔助甚至代替醫生給病人看病、診斷、開處方這樣的高難度、高價值環節——對于醫院來說，這才是其真正的核心業務執行環節——如果將來有一天，聯想能夠將AI技術引入到這樣的核心環節去解決客戶核心痛點，那將有助于建立更深的技術與業務護城河，取得更高的技術、產品與服務溢價，從而實現從“做大”到“做強”。