3月9日晚，深耕光學賽道近二十年的細分龍頭——水晶光電（002273）披露了2021年年報。

　　本文引用地址：http://www.eepw.com.cn/article/202203/431841.htm

　　年報顯示，2021年水晶光電實現營收38.09億元，同比增長18.18%；扣非歸母凈利潤3.69億元，同比增長3.94%。

　　作為國內的光學龍頭企業之一，水晶光電在消費電子、汽車電子、AR/VR等領域均有所布局。隨著消費電子邁入存量競爭時代，水晶光電能否實現新的業績增長點成為關鍵。

　　2021年，水晶光電薄膜光學面板業務以及汽車電子（AR+）業務均實現突破。

　　年報顯示，報告期內，公司薄膜光學面板業務業績實現120%的增長，銷售規模逼近10億關口，毛利率同比上升8.40%，盈利能力穩步提升，已發展成為公司第二大主業。

　　另外，2021年汽車電子產業布局迎來歷史性突破，具備成為水晶光電第三大支撐性業務的基礎。

　　盡管利潤短暫承壓，兩大支撐業務未來依然看點十足。公司在年報中也表達了信心：力爭2022年實現營業總收入20%～50%的增長。

　　傳統業務平穩發展 光學元器件市占率第一

　　坐落于浙江臺州的水晶光電，創建于2002年，深耕光學近二十年，水晶光電通過內生外購，業務邊界逐漸從光學元器件，拓展到薄膜光學面板、半導體光學、汽車電子（AR+）、反光材料等領域。

　　消費電子是水晶光電產品的主要應用領域。但從整個行業來看，國內手機出貨量于2017年觸頂，行業已經歷經三年的銷量下滑，從滲透率方面看，國內智能手機滲透率已至97.4%，上升空間已經非常有限，消費電子行業邁入了存量競爭時代。

　　2007-2020年全球智能手機出貨量 圖/Wind

　　在整體出貨量逐步見頂的背景下，水晶光電強化與客戶技術合作，提升市場份額，同時，深挖光學產業鏈，提高單機價值量。雙管齊下，實現了消費電子業務的平穩持續增長。

　　水晶光電在年報中指出，公司研發的吸收反射復合型濾光片新品實現了國內唯一批量生產，作為紅外截止濾光片的升級產品，未來伴隨著智能手機中高端機型的逐步推廣應用，將放量增長提升公司的盈利能力。

　　從客戶關系來看，水晶光電光學元器件市場占有率第一，與大型模組廠商等直接客戶擁有長期穩定的合作關系。公司直接客戶為舜宇光學科技、歐菲光（002456）、丘鈦科技、信利光電等大型攝像頭模組廠商，終端客戶為蘋果、華為、oppo、vivo、小米等公司。

　　另外，潛望式棱鏡也有望成為傳統板塊未來的重要增長點。公司在年報中指出，微型光學棱鏡模塊業務穩步提升工藝水平和量產能力，有望進入大客戶供應鏈，為公司光學元器件業務實現新一輪發展注入新的動力。

　　汽車電子蓄勢待發 有望量價齊升

　　消費電子是水晶光電以往實現業績穩步增長的重要動力。而在汽車快速電動化的浪潮下，汽車電子化和智能化快速演進，汽車電子成為了公司2021年業績增長的重要推力。

　　2020年底，國產紅旗E-HS9發布，其中搭載了水晶光電提供的場景融合TFT技術抬頭顯示系統。

　　水晶光電年報指出，報告期內，公司的AR-HUD在紅旗量產成功，同時獲得了多家國內自主品牌車廠的前裝定點，十多款產品獲得認證，順利進入Tier1陣營。

　　AR-HUD產品展示 圖/水晶光電

　　此前，水晶光電在機構調研中表示，目前市場上搭載AR-HUD量產車型較少，水晶供貨其中的一家，水晶已經獲得了非常好的起點。從AR-HUD的市場需求來說，隨著汽車駕駛的智能化程度越來越高，駕駛舒適性要求提高，HUD作為人車交互的界面，重要性也會提高，AR-HUD的覆蓋率會因此不斷提升。

　　另外，南方基地AR-HUD生產線搭建完成，為汽車電子業務的進一步擴張提供了物理空間保障。水晶光電近日在投資者互動平臺中也表示，預計今年會有多個項目由定點項目向量產項目轉變，公司會持續關注和推進項目進展，盡快推動項目量產落地。

　　值得注意的是，在汽車激光雷達中，水晶光電的激光雷達罩產品已經量產出貨。年報顯示，2021年，水晶光電成為國內率先量產車載激光雷達罩（玻璃基）的廠家。據披露，公司目前和多家行業前列的激光雷達廠商已進行業務溝通。

　　水晶光電表示，預計今年在汽車電子領域都可以看到量價的增長。未來將聚焦汽車電子AR-HUD市場，圍繞重點客戶，獲取更多項目定點。同時，以激光雷達保護罩、AR-HUD等產品量產為突破口，實現新產業戰略卡位。

　　業務結構調整 研發費用率不斷提升

　　過去十年，水晶光電實現了業務快速增長，營業收入從不足6億提升到38億，年化平均增長率高達20.46%。

　　業務持續增長的背后，是其不斷強化核心技術、適應行業變化的結果。

　　2019年，水晶光電進行業務調整，獨立出光學成像元器件業務，而在2021年再度調整細化，整合聚焦汽車電子（AR+）方向。

　　業務調整之后，光學成像元器件這一傳統主業仍是公司目前的營收支柱，但所占比重逐漸有所壓縮。2019-2021年，光學元器件的營收金額分別為20.05億元、20.83億元、21.22億元，同比增長率分別為3.92%、3.13%。從比重來看，2019-2021年光學元器件營收占總營收的比重分別為66.85%、64.65%、55.71%。

　　與此同時，薄膜光學面板業務快速提升。年報顯示，2021年，水晶光電薄膜光學面板業務業績實現120%的增長，銷售規模逼近10億關口，毛利率同比上升8.40%，已發展成為公司第二大主業，并具備持續快速發展的基礎。

　　從近幾年數據來看，2019-2021年，公司薄膜光學面板業務營收金額分別為3.04億元、4.49億元、9.54億元，同比增長率分別為47.65%、121.38%。從比重來看，營收占總營收的比重分別為10.14%、13.93%、25.05%。

　　隨著行業增長放緩和業務結構調整的壓力，上市公司在過去很長時間里也面臨著毛利率持續下滑的壓力。

　　但我國電動車滲透率在2021年已突破10%的關鍵位置，全球電動車滲透率預計在2022年超過10%，汽車電子的“黃金十年”正蓄勢待發。

　　另一方面，業務切換的核心動力，是不斷的技術投入。從消費電子到汽車電子、從以大規模量產能力為特色的“產品制造型公司”到提供光學解決方案及核心元器件的“技術型公司”，正是水晶光電尋求業務轉型的方向。

　　2018-2020年，水晶光電不斷加大研發投入。2021年，公司繼續保持高強度的研發支出，總額達到2.44億元，研發費用約占營業收入的6.41%。截至2021年12月31日，公司擁有國內外有效專利354項，其中10余項產品填補國內空白。

　　公司此前在調研中表示，光學行業市場競爭激烈，光學產品毛利率維持在20%-25%屬于較為合理的水平。新的產品由于工藝技術較為復雜，具有一定的技術壁壘，會有更高的議價和毛利率空間。

　　未來隨著業務結構的調整以及核心技術的研發，公司毛利率有望迎來持續性的改善。

　　也正是由于持續高強度的研發投入，水晶光電實現了消費電子光學產品市場份額第一的地位，同時在切向汽車電子賽道時，能夠快速成為市場為數不多的AR-HUD供貨商，成為最早的激光雷達罩供應廠家。不斷的技術積累，使得水晶光電從產品到整體化解決方案的模式切換。

　　水晶光電近五年研發投入情況

　　激光雷達放量可期未來市場規模可達千億

　　盡管水晶光電成為國內率先量產車載激光雷達罩（玻璃基）的廠家，但目前全球激光雷達領域仍處于競爭格局初期，市場總量仍較低。

　　Yole統計數據顯示，目前全球范圍內至少有80家主營激光雷達的公司，其中有超過 60 家業務聚焦于車載激光雷達市場，截止2021Q3已經有14家公司獲得相關車載激光雷達訂單。

　　另外，目前全球格局仍不明朗，根據Yole的統計，在2021年全球汽車和工業領域激光雷達市場份額第一的是法國Valeo，市占率為28%；速騰聚創、大疆、華為、禾賽科技市占率分別為10%、7%、3%、3%。

　　開源證券研報指出，不同于消費電子產品，汽車會在高溫、高寒、潮濕等苛刻環境中長期行駛，其設計壽命、迭代周期大多在10年以上。因此，應用于汽車上的零部件必須通過嚴苛而復雜的車規級測試，這給了實力雄厚的頭部玩家建立先發優勢的機會。

　　2021年，水晶光電薄膜光學面板業務量價雙提升。水晶光電表示，薄膜光學業務的最大亮點在于手機端份額的提升，但是最大價值來自于汽車端。其中，激光雷達是重要增量，預計2023年汽車板塊將會迎來明顯增長，到2024-2025年將會超過或接近手機端的份額。

　　國盛證券研報認為，目前各大車廠已經制定其自動駕駛車輛發展規劃，在奔馳、寶馬、大眾等全球主流車廠推出高級別ADAS汽車后，將有望帶動其余燃油車廠自動駕駛發展的步伐，ADAS滲透率將進一步提升，從而深度利好于車載鏡頭、激光雷達的市場。

　　根據Yole的測算，到2026年，全球激光雷達的市場規模將超過57億美元，2020-2026年復合增速達到 21%。申萬宏源（000166）研報也預測，遠期來看，2030年全球車載激光雷達市場規模將超千億人民幣。水晶光電此時布局激光雷達業務，未來成長空間值得持續關注。