本文來自方正證券研究所2022年4月6日發布的報告《天岳先進：業績符合預期，年報三大看點》，欲了解具體內容，請閱讀報告原文，陳杭S1220519110008  

事件：4月1日，公司發布2021年年度報告，全年實現營業收入4．94億元，同比增長16．25％。實現歸母凈利潤8995．15萬元，同比扭虧為盈；實現扣非歸母凈利潤1297．39萬元，同比減少42．82％。

具體來看，我們認為公司2021年年報存在三大看點：

1．研發驅動創新，產銷量雙升。2021年公司研發產出達6824．50萬元，同比大幅增長300．81％，公司研發費用占營業收入的比重為14．93％，同比增加62．05％。2021年，公司及下屬子公司合計新申請發明專利和實用新型專利共89項。目前公司已通過車規級IATF16949體系認證的現場審核，6英寸導電型碳化硅襯底產品已送樣至多家國內外知名客戶。在此基礎上，公司繼續鞏固國內碳化硅襯底領先地位，2021年公司碳化硅襯底產量67234片，同比增長41．43％；銷量57205片，同比增長47．19％。2019－2021年，公司已連續三年保持半絕緣型SiC襯底市場占有率全球前三。

2．成本管控良好，產品價格大幅下降但單片毛利率僅小幅波動。公司2021年碳化硅襯底銷量57205片，碳化硅襯底產品實現營收3．87億元，以此計算2021年公司襯底產品平均價格約為6766．63元／片，同比下降約24．69％。另一方面，公司成本管控良好，根據銷量測算，公司襯底產品單位平均成本約為4544．88元／片，同比下降約22．25％；單片毛利率約為32．83％，較2020年略降約2％。具體拆解來看，單片制造費用及人工費用大幅降低，同比分別下降約30．20％、19．37％。隨著公司產能的擴張及工藝不斷改進，我們認為費用的優化可能受到規模效應及良率提升的影響。

3．擴產有序推進，設備陸續到位。截止報告期末，公司固定資產期末賬面價值10．27億元，同比下降5．40％，主要受到生產設備折舊等因素影響。公司臨港項目2021年8月正式開工，目前已成功封頂，2021年公司在建工程合計2．64億元，同比增加546．90％。待安裝設備本期增加7961．25萬元，轉入固定資產4488．15萬元，設備正陸續就位，6英寸導電型碳化硅襯底產能建設取得階段性進展。臨港項目預計將于今年3季度投產，達產后將新增6英寸導電型碳化硅襯底年產能30萬片。

投資評級與估值：我們預計2022－2024年公司營收分別為7．23、10．58、16．07億元，歸母凈利潤分別為1．10、1．51、2．65億元，給予“推薦”評級。

風險提示：新建產能釋放不及預期；碳化硅應用滲透不及預期；疫情反復影響生產等。