蘋果 (AAPL．O) 北京時間 4月29日凌晨,美股盤后發布 2022財年第二季度財報(截至2022年3月)。

1、整體業績:超預期的背后有增速放緩的隱憂。蘋果公司本季度實現營收973億美元,同比增長8．6%,超彭博一致預期(940億美元)。本季度超預期的增長主要來自于iPhone和Mac業務的拉動,然而公司面臨增速下滑也是不爭的事實。蘋果公司本季度毛利率43．7%,同比增長1．2pct,超彭博一致預期(43．1%)。軟件端毛利率仍保持向上增長的態勢,而本季度硬件端毛利率在疫情等不穩定因素下出現了一定的下滑。

2、iPhone:多因素干擾下仍獲增長。本季度在疫情、局部戰爭等影響下,全球手機市場出現了兩位數的下滑,然而公司憑借優質的產品力仍獲得了量價齊升超預期的表現。但同時也不能忽視,公司iPhone業務的增速在本季度出現了明顯回落。智能手機終究是個穩態市場,在競爭對手退出的影響逐漸弱化后,業務的高增長恐怕要按下“暫停鍵”。

3、iPhone以外其他硬件:Mac繼續強,而可穿戴高光不再。Mac在自研芯片的加持下,本季度延續大超預期的表現,市場份額較去年同期提升了一倍多。iPad業務在本季度止住了大幅回落的頹勢,仍取得了70億美元以上的收入表現?？纱┐鳂I務是本季唯一低于預期的業務,雖然有手表耳機等新品拉動,然而從業績表現看市場對產品反響一般,并沒有此前爆品的表現。

4、軟件服務:穩健增長。軟件服務本季度收入198億美元,符合彭博一致預期(198億美元)。從用戶規模和創收角度看,軟件服務本季度的增長來自于量價齊升的雙重推動,單用戶創收同比提升8%左右。

整體業績:蘋果公司本季度仍繼續超預期的表現,各業務中僅有可穿戴等硬件業務低于市場預期。而在本季度新冠肺炎、供應鏈和烏克蘭沖突等因素的沖擊下,蘋果公司能交出這樣的答卷已經實屬不易。

但對于這份財報,也同樣展現了公司面臨的一些潛在風險。

①硬件端未來的增長來自哪里?iPhone業務是公司目前最大的收入來源,而當市場進入穩態,競爭對手退出影響弱化后,蘋果手機業務的高增也將不再。AirPods、Apple Watch等硬件新品曾經也給公司帶來增長的動力,然而從2021年下半年新品情況看,市場對公司的可穿戴新品并不滿意。而今只有Mac業務表現強勁,然而Mac業務的體量根本難以支撐起蘋果整個硬件端的增長;

②軟件端的增速是不是也將回落?由于蘋果公司是軟硬一體化的公司,硬件端的出貨增長帶來軟件用戶規模的擴大,而今硬件端增長存疑的情況下,那么軟件端量價齊升的雙重助力也將漸顯“跛腳”。

蘋果憑借自身的產品優勢和產業鏈地位,依然是個很有賺錢能力的公司。然而當手機市場格局進入穩定以及硬件創新單品不再爆賣的情況下,蘋果也急需找到新的增長點。依靠軟硬件一體化的能力,蘋果公司仍有望在AR/VR、汽車等領域的布局發力。然而在當前還未有明確產品落地前,對于蘋果公司的未來增長來源仍存在不確定性。

短期內,蘋果公司面臨的新冠肺炎、供應鏈和烏克蘭沖突等不穩定因素的影響終將過去,而從更長的角度來看,目前還未看到公司未來持續增長的動力。蒂姆?庫克在本次電話會中也提到,蘋果不排除收購大公司,這或許也印證了蘋果公司當前在尋找業務新增長點上的努力。

一

關于蘋果,要知道什么?

蘋果是智能手機市場最具品牌力的公司,將手機市場從傳統機時代加速推進至智能機時代的同時,也帶來了構建生態進行變現的新模式。而今,蘋果的軟件服務毛利占比達到1/3。對蘋果的研究,已經不僅僅是一家賣手機的純硬件公司,而是科技公司中軟硬一體化的典型代表。

通過蘋果的公告進行業務拆分,主要有硬件和軟件兩部分:

硬件業務:iPhone業務仍是蘋果營收組成的最主要部分,所以手機出貨量和出貨均價是收入能否達預期的關鍵。本季度在疫情、局部戰爭等不穩定因素沖擊下,整體手機市場表現低迷,而蘋果手機卻逆勢再增長,那么本季度iPhone業務和總收入上具體表現如何呢?

軟件業務:主要包括廣告、訂閱服務等業務,雖然在收入中占比并不大,但由于相比于硬件端有更高的毛利率,所以軟件業務的表現將成為影響公司毛利率及最終業績的重要因素。

由于智能手機已經成為市場化的成熟市場,公司開始考慮對新業務市場的布局。借助軟硬一體化及自身生態上的優勢,蘋果有望在AR/VR、汽車等領域的發力。新業務產品的落地,有望給公司帶來新的增長曲線。

二

長橋海豚君的詳細分析

一、整體業績:超預期的背后有增速放緩的隱憂

1．1 收入端:2022財年第二季度蘋果公司實現營收973億美元,同比增長8．6%,超彭博一致預期(940億美元)。蘋果本季度的增長主要來源于iPhone和Mac等業務的推動,公司本季度僅有可穿戴等硬件業務低于市場預期,其余各項業務均達到市場預期。

雖然蘋果公司本季度營收端收獲超市場預期的表現,但美中不足的是,營收增速上呈現出下滑的趨勢。本季度營收增速是六個季度以來首次跌破兩位數,究其原因,1)蘋果新品發布會較前一年提前1個月,重新回到9月。從新品拉動出貨量的角度,發布會的提前對公司今年1月或一季度整體出貨量帶來一定影響;2)iPhone業務是公司收入最大來源,而在本季度疫情、局部熱戰等因素影響下,整體手機市場的低迷表現也一定程度拖累公司的增長。

從硬件和軟件兩方面看:蘋果公司本季度軟件業務仍有17．3%的增長,雖然和前幾個季度相比增長有所回落,但仍維持15%以上的穩健增長。

然而蘋果公司的硬件業務增速滑落更為明顯,本季度僅有6．6%。雖然本季度公司有受到發布會提前和疫情等不穩定因素的影響,但也不可否認的是,公司過去受益于競爭對手份額退出的影響逐漸弱化。在智能手機格局重塑后,過去幾季公司硬件端的高增長將回落至常態。在短暫的非常態高增后,手機等硬件市場競爭又回歸至產品力的比拼。

1．2 毛利率:2022財年第二季度蘋果公司毛利率43．7%,同比增長1．2pct,超彭博一致預期(43．1%)。本季度蘋果公司毛利率繼續維持在43%以上的高位,然而同時也能看到毛利率在環比上出現略微下滑。

海豚君拆分軟硬件毛利率來看,本次蘋果毛利率抬升的原因:

蘋果公司本季度軟件毛利率繼續提升,站穩70%以上的水位。而最關注的仍是硬件端的毛利率水平,本季度蘋果硬件毛利率雖然仍保持在36%以上的歷史高位,但環比上出現了一定的下滑。雖然公司通過下半年高價的iPhone和自研芯片的Mac產品使公司的硬件端毛利率有所抬升,然而公司在本季度也無法幸免新冠肺炎、供應鏈和烏克蘭沖突帶來的挑戰。在疫情和芯片供應等因素影響下,公司硬件端毛利率在本季度受到一定的成本壓力。

1．3 經營利潤:2022財年第二季度蘋果公司經營利潤300億美元,同比增長9%,超彭博一致預期(279億美元)。經營利潤的超預期表現,最主要得益于毛利率方面的超預期表現。

本季度蘋果公司的經營費用率12．9%,同比增長1．1pct,基本符合市場預期。在本季度中銷售與行政費用率和研發費用率均有提升,如市場所預期,在疫情后隨著工資的上漲,公司經營費用率有所提升。

二、iPhone:多因素干擾下仍獲增長

2022財年第二季度iPhone業務收入506億美元,同比增長5．5%,超彭博一致預期(494億美元)。本季度iPhone業務超預期的表現,主要來自于2021年下半年iPhone和Mac的新品帶動。但也不可忽視的一點是,iPhone業務在經歷幾個季度的高增后出現了明顯放緩。本季iPhone業務雖有受疫情、局部戰爭等因素影響,但同時在競爭退出影響弱化后,公司手機業務的高增長也將按下“暫停鍵”。

海豚君從量和價關系來看,來看本季度iPhone業務的主要增長來源:

1)iPhone出貨量:在本季財報披露前,Canalys已經對季度各品牌出貨情況做了披露。受疫情、局部戰爭等因素影響,2022年第一季度全球智能手機市場同比下降11%。而蘋果公司憑借產品力,市場份額從15%提升至18%。由此推算,在行業低迷情況下,本季度iPhone手機出貨量仍獲正增長,實屬不易;

2)iPhone出貨均價:由于Canalys數據的披露,本季度iPhone出貨量已被市場消化。然而對于本季度iPhone出貨均價,這更是本財報的主要關注點。結合iPhone業務收入和出貨量測算,本季度iPhone出貨均價同比有所下降,但仍達到850美元以上。這可能由于本次新機發布會的提前,對公司本季度高價機型的相對銷售占比產生影響,但出貨均價在環比上仍呈現繼續走高的態勢。

三、iPhone以外其他硬件:Mac繼續強,而可穿戴高光不再

3．1 Mac業務

2022財年第二季度Mac業務收入104億美元,同比增長14．6%,超彭博一致預期(91．3億美元)。本季度Mac業務超預期的表現,仍是主要來自于公司2021年下半年發布的搭載自研芯片的Mac新品的拉動。

其實整體PC市場在本季度表現低迷,整體需求也出現逐漸放緩的跡象。根據IDC的報告,本季度全球PC市場出貨量同比下滑5．1%,而蘋果公司憑借Mac優秀的產品力再一次逆勢增長。海豚君測算蘋果的Mac業務,在本季中受益于Mac產品量價齊升的雙重推動。

3．2 iPad業務

2022財年第二季度iPad業務收入76億美元,同比下滑2．1%,仍超彭博一致預期(72億美元)。此前由于疫情推動的居家辦公、學習和娛樂的生活方式下,iPad業務迎來高增長。然而隨著疫情影響減弱,整體平板市場的需求出現回落,市場因此也已經調低了對蘋果iPad業務的增長預期。

本季度iPad業務雖然同比下滑,但和上季度差勁的數據相比仍有所回暖。此外上季度電話會中,曾提到零部件短缺對iPad產生較大影響。從這季度財報看零部件短缺對iPad業務的影響有所緩解,在疫情后iPad的季度收入一直穩定在70億美元上方,之后也未必成為公司增長的拖累項。

3．3 可穿戴等其他硬件

2022財年第二季度可穿戴等其他硬件業務收入88億美元,同比增長12．3%,是唯一本次財報不及彭博預期的項目(90億美元)。雖然可穿戴等其他硬件業務在本季度收獲了增長,但增速上再次出現了下滑。

該業務分項曾經在AirPods的明星單品帶動下獲得過高增長,而去年下半年發布的AirPods3并沒有帶來此前產品的爆賣情況,顯然是市場對蘋果本次發布的手表和耳機新品并不滿意。如果蘋果公司不能在可穿戴等產品上再出爆品,那么該業務的增速恐再難獲得高增長。

四、軟件服務:穩健增長

2022財年第二季度軟件服務收入198億美元,同比增長17．3%,符合彭博一致預期(198億美元)。

軟件服務的增速保持在15%以上,繼續呈現平穩增長。而由于蘋果是軟硬一體化的模式,當硬件不復此前季度高增的情況下,也將影響蘋果軟件服務端的用戶增長速度。因此相比前幾個季度,蘋果本季的軟件服務增速也有所下滑。

在軟件服務中,最讓人關注的是軟件服務的毛利率水平,在本季中軟件服務毛利率繼續提升至72．6%。在互聯網廣告行業整體低迷的情況下,蘋果的毛利率仍能獲得節節高,從而看出硬件入口的重要性。蘋果的軟件服務近年來不斷提升,而今已經連續三個季度站穩70%以上。

截止2021年年底,蘋果現在有18億的活躍設備,上一年同期16．5億,年增1．5億。以此為基礎,來測算本季度單設備的ARPU值。本季度蘋果公司單設備的ARPU值從去年同期的10美元提升至10．8美元,同比增長8%左右。軟件服務本季度的增長,繼續受益于量價齊升的帶動。