2021年，可以說是寧德時代的“風光之年”。

作為具有高成長性的典型代表，寧德時代曾經被網友戲稱為“寧王”，甚至在去年還有機構推出了一個以寧德時代為錨定代表一批高業績成長和高估值的龍頭企業組合—“寧組合”，在熱度上能夠與貴州茅臺的“茅指數”分庭抗禮。

業績表現上，國內方面，2021年寧德時代全年動力電池裝車量80．51GWh，市占比達到52．1％；全球方面，2021年寧德時代裝機量96．7GWh，市占率32．6％，依然位列第一。

這個曾經被致以A股投資標的的行業龍頭，時至今日卻成為外界和投資者的另一種“談資”。

2022的寧德時代：繞不過股價、估值

2022年，對于寧德時代來說，似乎有點不“友好”。

先是一些網絡平臺相繼出現關于寧德時代被美國制裁、被剔除創業板權重指數、與特斯拉談崩等一系列惡意謠言，引發市場誤解曲解；而后自2021年年末創下每股692元的高點后，寧德時代的股價一路下滑。今年4月29日A股收盤，寧德時代股價自最高點692元／股下滑至409．35元／股，下跌幅度達到40．85％。

甚至在外界看來，一季度增收不增利的財報表現，似乎進一步坐實了寧德時代股價下跌的原因?！拔逡弧奔倨谶^后，5月5日A股收盤，寧德時代跌幅達到8．15％，最低跌幅接近14％，創近1年來新低。不過，隨后寧德時代股價便持續回升，截至5月24日，14個交易日內寧德時代上漲超過6．933％，盤后報402．04元／股。

但估值過高，或許是外界現在對寧德時代的主流看法。市場普遍認為，寧德時代趕上了碳中和時代發展的風口，其相關鋰電池技術也是世界排名靠前，這就帶來了估值的瘋漲。在這一風口的加持下，外界認為，寧德時代“受益良多”。

比如說帶來資金的支持，前不久，寧德時代宣布將擬定增582億元的資金募集。582億元是一個怎樣的概念？目前，A股上市企業達到4809家，其中市值低于582億元的上市企業達到4569家，占比95％。加之，寧德時代所處賽道的地位優勢，也為其帶來了優越估值，此前寧德時代市盈率達到3位數，目前仍然有64PE。

但并沒有考慮所處賽道的風險性，以及經濟發展帶來的周期性影響，會對寧德時代估值及所處賽道的未來前景造成的波動。

近期，前國金證券互聯網研究員裴培的一條朋友圈把寧德時代再次推上了熱搜。裴培在朋友圈提到，“寧德時代一年的研發費用，比互聯網行業公認最沒有技術含量的小米集團都不如，還什么硬科技呢，簡直是癡人說夢。制造業就制造業，裝什么大尾巴狼！”

但根據財報數據顯示，2021年寧德時代研發費用支出為76．9億元，同比增長115．48％，幾乎是另外四家鋰電企業欣旺達、國軒高科、億緯鋰能、孚能科技研發費用之和的1．5倍。

顯然，裴培與電動電池行業對“高科技企業”的定義差距不小。但無可厚非的是，關于寧德時代股價與估值的問題，外界一直爭論不休。

由漲轉跌，“錯”不在寧德時代

事實上，寧德時代股價下跌與自身業績的關聯性并不大，從財報發出后股價的整體回升便能看出一二。

一季度財報電話會議上，寧德時代高層也下場解讀了這份充滿爭議的財報。強調一季度業績承壓只是短期影響，并解答了四個核心提問，同時不斷釋放利好信號。

回頭來看，寧德時代業績的大幅增長離不開“天時”，也就是全球市場對電動汽車電動需求量的大幅上漲。據SNE Research最新數據顯示，2021年全球電動汽車電池總量為296．8GWh，同比增長102．18％，其中，全球CR10比為91．2％，CR5為79．5％，行業頭部效益明顯。

在動力電池行業市占率排名中，2021年，寧德時代市占率達到32．6％位居第一，連續第五年登上全球最大動力電池企業的寶座。而LG新能源、松下和比亞迪分別以20．3％、12．2％和8．8％的位列第二至第四位。作為行業龍頭的寧德時代自然也是受益于這波紅利的釋放。

加之，在政策及市場銷量等多種正面消息的釋放下進一步刺激了寧德時代股價的提升。根據中汽協數據顯示，2020年我國新能源車銷量136．7萬輛，同比增長13．4％；2021年迅速增長至352．1萬輛，增幅高達157．5％，新能源車的滲透率已經達到13．4％。

但股價下跌的問題出在寧德時代的估值上。2021年，寧德時代市盈率達到137倍，處于歷史最高點。如此高的估值，換來的是市場對于寧德時代業績預期的“拉滿”，甚至有券商機構將業績預測至2060年，由此可見市場的瘋狂。

高估值也意味著“高增長”，但此時行業增速呈現緩和增長趨勢。據SNE Research預測，到2023年全球電動汽車對動力電池的需求將達到406GWh，動力電池產能預計為335GWh，即使按照預計需求全部被滿足來估算，全球動力電池年化增長僅為17％。綜合來看，相較于2021年的增速翻倍，2022年整體增速放緩將是大概率事件。

此外，外界認為寧德時代的盈利能力開始出現下滑，目前的盈利能力不足以支撐起市場、投資者給予的估值及股價認定。

但深入了解后，能夠發現，寧德時代表面呈現出來的盈利能力的下滑并非由自身原因造成，收入端與成本端主要是受上游原材料價格上漲以及行業規律所影響，成本和收入的雙重擠壓造成了寧德時代毛利率的下滑。

數據顯示，國內電池級碳酸鋰價格在3月2日突破50萬元／噸，相比年初上漲約67％；從1月的30萬元／噸漲至40萬元／噸用了一個月時間，而從40萬元／噸漲至50萬元／噸僅用了20天左右。

目前，除寧德時代之外，其他二三線動力電池企業鋰離子電池業務的毛利率大多數在20％以下甚至處于虧損狀態。而且近五年以來，整個電池行業的毛利率也呈現下滑趨勢。

財報發布后的觸底反彈似乎表明，寧德時代進入短期仍貴、中長期估值合理的區間。按照公司2021年預計凈利潤中值計算，目前寧德時代市盈率為75倍，仍略高于公司自上市以來的估值中樞。但券商給出2022年及2023年的221億元和320億元凈利潤的一致預期，對應當前52倍及36倍市盈率，寧德時代估值開始進入合理區間的下沿。

動力電池仍具潛力，“寧王”會否迎來估值新拐點？

目前，新能源產業仍處在發展早期階段，作為相伴而生的動力電池行業依然有較大的發展潛力。

未來隨著產業走向成熟，行業格局基本穩定之后，電池行業或許將慢慢變成普通制造業，最終獲得普通制造業的平均利潤。

但需要明確的是，新能源是絕對意義上的高科技賽道，任何的高科技，都必須有相匹配的制造實力支撐。例如芯片，華為具有研發能力，如果國內制造水平跟不上，同樣無法落地。因此，制造亦是科技力的基礎組成部分。

在這一過程中，與之相伴而生的動力電池行業，仍是需要依靠電池制造工藝、固態電池等新技術的出現和現有技術的迭代升級。此前，蜂巢、國軒高科等二線電池企業，以及衛藍新能源、清陶能源等專注于固態電池的新興電池企業，也無一不在企圖借助新技術改變行業競爭格局。

這一點，顯然寧德時代也是明白的。

在一季度的業績說明會上，寧德時代透露已經在材料、電池結構等領域做出創新突破。專利數量方面，2021年報顯示，寧德時代已擁有以及正在申請的境內外專利合計10222項，包括電池系統、電芯四大材料、電芯設計、測試、設備等多個領域。

若沒有持續、強大的研發投入，如此數量的專利或許很難落地。

面對市場趨勢的轉變，寧德時代顯然已經做好了準備。5月10日，寧德時代在互動平臺表示，已于2021年發布鈉離子電池，目前，正致力于推進鈉離子電池在2023年實現產業化，計劃今年二季度內正式發布麒麟電池。

作為動力電池行業參考標的的寧德時代，各大投行、券商對麒麟電池也是持看好的態度。

國盛證券表示，碳酸鋰價格企穩，電池漲價談判落地，二季度有望迎來盈利修復?；趯幍聲r代第三代CTP技術的麒麟電池預計二季度正式發布，看好公司鋰電龍頭的長期競爭力，維持“買入”評級。

國信證券預判，二季度動力電池行業將普遍提價15－20％左右，Q2成本傳導可期。同時公司海外的在途存貨也逐步確認收入，盈利能力有望實現顯著修復。公司是全球動力及儲能電池領軍企業，基于審慎性原則下調盈利預測，維持“增持”評級。

隨著一季報披露完畢，主流成長賽道的高景氣多數得以延續，疊加前期悲觀情緒充分釋放，寧德時代估值性價比仍會再度顯現。

作為“一覽眾山小”的寧德時代也正加速向科技型企業奔跑，醞釀新價值拐點。