“AI芯片第一股”的泡沫，徹底破了。

A股千億巨頭——科大訊飛（002230）的一份財報，暴露了寒武紀的窘境：巨虧、暴跌?？拼笥嶏w的最新財報顯示，2022上半年營收同比增長26．97％；凈利潤僅有2．78億元，同比下滑33．57％。其背后的原因是，對三人行、寒武紀的投資虧損金額分別為2747．8萬元、1．3億元。

頭頂“AI芯片第一股”、“AI芯片獨角獸”光環的寒武紀，日子并不好過。其最新財報顯示，今年上半年再度虧損6．2億元，過去五年的累計虧損高達28．61億元。面對持續巨虧，二級市場正在”拋棄“寒武紀，其最新股價跌至58．1元／股，最新市值為233億元，相比2021年上市之初的最高價297．77元／股，累計跌幅超80％，總市值蒸發超960億元。

當前，市場最為關心的或許是，身處火爆的AI芯片賽道，寒武紀何時能夠迎來轉機？

暴跌80％！千億巨頭“踩雷”

千億巨頭的一份財報，再次將AI芯片“獨角獸”推上風口浪尖。

8月22日晚間，科大訊飛（002230）披露了最新財報，2022上半年實現營收80．23億元，同比增長26．97％；因受三人行、寒武紀等參股上市公司的股價波動影響，凈利潤僅有2．78億元，同比下滑33．57％；扣非后凈利潤為2．79億元，較上年同期增長33．21％。

與此同時，前十大股東名單也暴露了一個危險信號，“私募大佬”葛衛東于第二季度減持499萬股股份，截至今年6月末，其持股比例下降至1．36％，位列第八大股東。

而在此之前，葛衛東一直堅定看好科大訊飛。早在2017年，便殺入科大訊飛前十大股東名單，其于2019年又參與科大訊飛的定增，持股比例一度達到2．33％。

但自2020年四季度以來，葛衛東便開啟“賣賣賣”模式，已經連續7個季度減持，持股比例已降至1．36％。

資本大佬持續減持的同時，科大訊飛的股價也一路走低，截止8月23日收盤，其股價跌至39．46元／股，相較于2021年6月的最高價68．32元／股，累計跌幅達42．2％，總市值蒸發超670億元。

另外，市場關心的另一個問題是，科大訊飛的半年報為何“增收不增利”？

科大訊飛在財報中表示，主要是由于持股的2家A股公司三人行、寒武紀股價波動，導致上半年確認的公允價值變動損益同比大幅減少。具體而言，今年上半年，科大訊飛對三人行、寒武紀的投資虧損金額分別為2747．8萬元、1．3億元。

這一回應，將昔日的AI芯片“獨角獸”—寒武紀推上風口浪尖。

截止8月24日收盤，寒武紀的最新股價為58．1元／股，最新市值為233億元，而其在2020年上市之初時，總市值一度突破1100億元。意味著，短短2年時間，寒武紀的股價累計下跌超80％，總市值蒸發超960億元。

“AI芯片第一股”的危險信號

寒武紀所面臨的麻煩，遠不止股價暴跌。

寒武紀的業績、現金流，都面臨不小的問題。近日，寒武紀披露的2022年上半年財報顯示，今年上半年，實現營收1．7億元，同比增長24．6％；凈利潤虧損6．2億元，上年同期虧損金額為3．9億元，虧損額同比增加58．9％。

據財報顯示，寒武紀巨虧的主要原因之一是，研發費用的大幅增長。

2022年上半年，寒武紀持續加大了新產品的研發力度，引進研發人才，導致研發費用增加至6．29億元，同比增長51．5％，研發投入占營收的比例為366．34％。意味著，寒武紀所有收入都無法覆蓋研發費用。

研發燒錢的同時，寒武紀在產品推廣上也“揮金如土”。2022上半年，寒武紀的宣傳及推廣費用同比增長63．51％，銷售費用超3289萬元，銷售費用率達到19％，同比增長1個百分點。

意味著，寒武紀的“寒冬”仍在繼續。將時間周期拉長，寒武紀的虧損更為嚴峻，2017年－2021年，寒武紀累計實現營業收入17．49億元，凈虧損卻高達28．61億元。

長期虧損的背景下，寒武紀的現金流也不容樂觀，其半年報顯示，今年上半年，寒武紀的經營活動產生的現金流量凈額為－8．33億元，上年同期為－5．39億元。 截至今年6月末，寒武紀的貨幣資金下降至18．46億元，相比年初減少了11億元，已經創下上市以來最低水平。

自成立以來，寒武紀從未實現過盈利，其不斷通過融資的方式維持企業的生存。在登陸資本市場之前，寒武紀先后進行了6輪融資，募資總金額達46億元。若算上IPO的募資額，其累計募集資金更是高達71億元。

持續的巨額虧損、高額的研發投入，逐漸令投資者對“AI芯片第一股”失去信心。

其實，梳理寒武紀的業務發展，不難發現，其“依賴大客戶”的風險一直存在。成立之初，寒武紀主要依賴華為海思，營收占比一度高達99．69％，隨著華為海思采用自研的AI模塊，寒武紀IP授權營收大幅下滑，標志著，寒武紀與華為正式“分手”。

寒武紀的云端AI芯片實現量產后，其大部分訂單則來自于政府機構，連續斬獲了超算中心建設項目。2019年，僅珠海橫琴、西安灃東的2個政府互聯網數據中心IDC項目，便為寒武紀貢獻了約80％的收入。

財報顯示，2021年寒武紀來自前五大客戶的銷售額占總營收的88．6％。這也頻頻被市場質疑，過度依賴政府訂單，未來寒武紀的成長不確定性較大，且銷售費用高居不下。

寒武紀有沒有未來？

眾所周知，芯片一直都是前期研發投入大、回報周期長的科技領域，寒武紀所處的“芯片＋AI”細分賽道，更重視研發，且競爭愈發激烈。

目前，英偉達、AMD、英特爾等海外巨頭，天數智芯、壁仞科技、摩爾線程、中科馭數等國內明星企業，都已陸續交付了AI芯片產品。另外，最新的汽車芯片領域，寒武紀正在面臨地平線、芯馳科技、黑芝麻科技等獨角獸企業的競爭。

盡管芯片＋AI，是當下最熱門的技術賽道之一，機構對賽道未來的展望仍非常樂觀，據Gartner預測，全球AI芯片市場規模有望在2025年將達到700億美元以上。

但現實的商業環境卻十分殘酷，一方面，芯片＋AI賽道仍處于高速發展階段，即使有盈利，也無法覆蓋巨額的研發、人力成本。另一方面是，AI始終沒有找到爆發性的應用場景。

另外，國內的人工智能企業的收入模式基本是靠國家安防、智慧城市、超算中心的時代紅利，大部分客戶均為政府、國有企業等大單位，付款審批流程較長，回款周期較慢。

另一個更大的潛在風險是，科學倫理和數據合規問題。

今年315晚會曝光人臉識別侵犯隱私的亂象后，云從、曠視科技都在IPO問詢函中，都被問及數據合規、倫理風險問題。曠視科技透露，人工智能健康發展的倫理道德保障機制仍然不夠健全，未來新出臺的國家或行業倫理道德規章制度也可能給公司帶來合規成本。

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