巴菲特再一次踐行了別人恐懼時他貪婪的原則。當全球芯片產業由于需求萎縮進入下行周期時，他出手了。
根據伯克希爾·哈撒韋公司提交的13F季度報告顯示，其當季買入共計6006萬股臺積電股票，持倉市值達41億美元，占總倉位的1．39％，位居第十大持倉股。
受此影響，A股芯片板塊連續強勢上漲。有投資者稱“是老爺子扶起了我們‘絆倒體’人?！?/p>
眾所周知，巴菲特對于科技股長期謹慎。這也是繼蘋果之后，股神又一次大規模建倉科技公司——并且是一家硬科技公司。而其抄底的時機，也耐人尋味。
由于下游消費電子需求疲軟，各大芯片企業財報亦出現下滑。就連臺積電總裁魏哲家也親口指出，2023年半導體產業可能出現萎縮。
作為全球芯片代工之王，臺積電和整個產業一起，都處于大國博弈的風口浪尖。對這樣復雜的產業進行投資，除了要考慮經濟因素，更多的宏觀因素也必須考慮在內，包括地緣政治、大國抗衡、貿易摩擦等等。
巴菲特敢于對臺積電逆勢下注，除了對于這家企業的價值創造能力認可之外，也意味著對更多復雜的宏觀因素持有樂觀態度。但需要注意的是，其押注臺積電有明顯的押注美國國運的味道。這一點和大量中國芯片投資者的利益存在一定矛盾。
01
下行周期的業績孤勇者
業績從來不是決定股價的唯一因素。
作為電子信息產業中游的一環，芯片雖位居科技世界的巔峰寶座，但也逃不脫周期宿命。
當下，芯片產業的寒風越刮越凌冽。IDC數據顯示，2022年第三季度全球手機出貨量3．02億臺，同比下滑9．7％，這已經是連續第五個季度下滑。
上游消費持續拉胯，企業的業績自然不振。三星電子第三季度營業利潤76．51億美元，同比下滑31．39％。為其季度利潤三年來首次下滑。
另一家韓國巨頭SK海力士三季度營業利潤更是暴跌60％，僅收獲12億美元；美光2022財年第四財季營收同比下滑20％至66．4億美元，為兩年多來的首次下滑。美光還發出預警：“所有客戶都在削減訂單。”
而在芯片周期暗夜里，臺積電堪稱最亮眼的業績孤勇者。
每月公布收入的臺積電還在繼續向上。剛剛過去的10月份，其斬獲營收2103新臺幣，同比增加56．3％；前10月營收18486億新臺幣，同比增加44％，續創新高。
臺積電的第三季度財報，也是大超預期。特別是凈利潤同比暴增80％，達到2809億新臺幣（93億美元），而其營收增長僅為48％，說明在行業收縮的時期，其盈利能力反而大幅提升。
財報顯示，臺積電第三季度毛利率高達60．4％，不僅超過此前的預告指引上限，還再度刷新歷史記錄。
而且，臺積電的第四季度業績指引也相當樂觀。其中，預計收入199－207億美元（市場預期193億美元），毛利率59．5－61．5％（市場預期57．9％），收入和毛利率雙雙超出市場預期。
相比而言，臺積電的盈利能力遠超格羅方德、中芯國際、華虹半導體等同行。前三季度，臺積電凈利率為44％，而大陸最先進的中芯國際毛利率40％，凈利率為31％，也就是說，前者的凈利率都已經超過后者的毛利率。
甚至，臺積電的毛利率還壓過了對上游供應商要求極為苛刻的蘋果公司。這顯示出其全球頂級的議價能力。
芯片代工之王的“鈔能力”并非靠壓榨成本。受益于量價齊升，以及大客戶蘋果新品的備貨，5nm先進制程占比的提升，提升了產品出貨均價。
不過，業績從來不是決定股價的唯一因素。由于美聯儲加息，宏觀抽水，以及市場對于芯片行業的普遍擔憂，臺積電股價自年初高點到11月初的低點，已經腰斬。
但既然產業有周期，就意味著衰退后，也會迎來繁榮。按照庫存指標來看，臺積電、高通、聯發科、英特爾等企業最新表態， 三季度大概率是本輪半導體周期的庫存高點，在2023年二季度恢復到正常庫存水平。
或許是看到了臺積電下行周期中強大的盈利韌性，以及股價大幅下挫后難得的“黃金坑”，巴菲特選擇在此時出手，提前建倉。
02
用技術抹平周期
“無關周期，只剩信仰”。
臺積電的強大，源于雄厚的競爭優勢構筑的“科技信仰”，以及用技術抹平產業周期的能力。
在半導體摩爾定律失效后，芯片制造產業遵循著一輪一輪的螺旋式上升模式。以行業王者臺積電為代表，其每隔2－3年便會推出新一代工藝制程。
而囿于巨大的資本開支，以及技術實力的欠缺，英特爾、聯電、格羅方德等玩家相繼掉隊，并主動宣布退出行業“軍備競賽”。
芯片代工領域上演著強者恒強，贏者通吃的故事。臺積電業績逆勢大漲，得益于結構性的優勢，尤其是在7nm及以下先進制程領域，目前僅剩臺積電和三星兩個玩家，近乎雙寡頭格局。
但高通驍龍8就曾因使用三星的4nm工藝，出現了功耗、發熱等問題，因而轉頭采購臺積電的產品。經此一役，IC廠商普遍會優先選擇臺積電。
因此，投資臺積電，可以說是“無關周期，只剩信仰”。
TrendForce數據顯示，今年第二季度，臺積電市占率仍高達53．4％，一家企業的市場份額比其他所有企業加起來還要多。在如今的市場經濟競爭中，其地位可以說是“近乎壟斷”。
今年第三季度，臺積電7nm以上先進工藝占比達到54％，5nm首次超過7nm，貢獻了最大的收入（28％），其次是7nm產線（26％）。
3nm也已經提上日程，臺積電董事長劉德音表示，今年會量產N3工藝芯片，2023年會量產N3P工藝。
臺積電此前預計，2025年會生產2nm芯片有望領先三星一個身位。在一輪輪的卡位戰中，臺積電建立起巨大的技術鴻溝，并將領先優勢持續拉大，進而綁定蘋果、英偉達、高通等大客戶。
隨著3nm、2nm進入量產階段，臺積電的市場份額乃至盈利水平都可能再次上升一個維度，還在10nm／7nm 以下鏖戰的同行，難以望其項背。
有評論認為，臺積電＋蘋果／臺積電＋英偉達／臺積電＋高通組成的聯合體，其在移動時代的統治力絲毫不亞于PC時代微軟＋英特爾的“Wintel”聯盟。
這種在先進工藝上的領先性，導致其產品價格受半導體產業周期影響不大。魏哲家就曾表示，“即使經濟下滑臺積電也不會下調價格?！?/p>
臺積電認為，高端芯片的需求將長期持續，智能設備、自動駕駛、AI等市場方興未艾。
面對市場變化，其前十大客戶的訂單幾乎都有調整，比如英偉達7nm制程的A100芯片，4nm制程的H100芯片，以及RTX40系列訂單就進行了延后。
但在5nm制程以下，需求“依然火熱”，高通、AMD對4nm／5nm的需求爆棚，追求卓越的蘋果則對3nm／2nm熱度不減。博通、美滿科技、聯發科等大廠也需要臺積電的鼎力相助。
技術帶來“壟斷”，“壟斷”又帶來持續的盈利。正向循環的飛輪，奠定了臺積電在產業鏈的絕對話語權，也擁有了更高溢價的底氣。能在低谷期展示強大的業績爆發力，是穿越周期的基礎，也是臺積電吸引投資者的關鍵。
03
國運之爭
巴菲特此舉，亦是押注美國振興芯片行業的前景。
眾所周知，巴菲特鐘愛消費股，不喜科技股。
他曾說：“高科技企業變化太快了，我根本不知道未來十年企業的可持續競爭優勢能否持續保持?！?/p>
但2016年，伯克希爾哈撒韋買入蘋果，并為股神賺取了人生中最大的單筆收益。按照巴菲特的邏輯，“蘋果公司是一家使用技術的消費品公司，它屬于消費品行業”。也就是說，蘋果其實已經蛻變為一家科技型的消費公司，人們購買蘋果的新品，就像每天喝可樂。
在他看來，蘋果公司和可口可樂、喜詩糖果、吉列一樣，都是他喜愛的投資標的，它們都有寬厚的護城河，以及源源不斷的需求。
這背后其實是科技帶來的時代變遷，如今電子產品已經成為必不可少的消費品。而消費電子搭載的芯片，也成為時代必需品。那么，能夠讓蘋果公司傾心，位居世界芯片制造第一的臺積電被巴菲特看中，也就在情理之中。
正如美國一位分析師所說，“伯克希爾或許認為，世界離不開臺積電制造的產品，只有少數公司能夠積累資金生產高端芯片，而芯片對人們的生活越來越重要?！?/p>
別忘了，在業績炸裂的表現后，臺積電股價已經觸及兩年多的低點，這樣一臺“賺錢機器”，如今的市盈率僅不到14倍，而格羅方德高達71倍，A股市場上，中芯國際也有26倍。
從另外一個角度來看，巴菲特此舉，亦是押注美國振興芯片行業的前景。
拜登政府頒布《芯片法案》后，在各種稅費減免和扶持政策下，芯片制造業正出現回流美國的趨勢。
第三季度，臺積電北美地區的收入貢獻度提升至72％，中國大陸的業務占比大幅下滑至個位數。可以看出，臺積電和美國的商業往來繼續深化，在美國的阻撓下，大陸芯片產業和臺積電的聯系在減弱。
作為行業領頭羊，臺積電是美國積極拉攏的對象。近期，美國出動了10班包機將臺積電許多核心設備從中國臺灣運往了美國，以參加臺積電亞利桑那州工廠12月舉行的“機器入場儀式”。拜登也將出席該儀式。
這座工廠將用于5納米芯片制造，耗資120億美元，占臺積電一年資本開支的三分之一。有媒體甚至稱，“臺積電的投資將會把整個產業搬去美國”。而且，臺積電目前還在考慮在其附近再蓋一座3納米晶圓廠。
巴菲特是“美國夢”的堅定信徒。過去57年，巴菲特之所以能夠創造投資奇跡，基本上也可以總結為“以無限子彈重倉美國經濟的基本盤。”在2021年度致股東信中，他再次強調“永遠不要做空美國。”
“國運”是巴菲特投資的一大標簽
而在美國半導體政策的影響下，中國芯片業與臺積電的業務關系繼續弱化。
巴菲特投資臺積電，更應該引起國內芯片產業的深度警惕。盡管事件帶動了A股芯片股短期上漲，但回到企業盈利層面就會發現，許多企業已經遭受產業周期的影響，出現利潤增長放緩，甚至負增長。
與臺積電為代表的國際頂尖水準相比，國內芯片產業的差距仍然巨大。從某種角度看，美國芯片戰略的制定、巴菲特對于臺積電的堅定下注，對于中國來說不完全是壞事。我們更應該緊緊抓住這個產業分野的機會，矢志不渝的追趕，成功的國產替代最終會實現。
04
寫在最后
“大概每十年，烏云總會遮住天空，經濟前景不明朗，這個短暫的時間點，就是天上掉金子的時候。這種情況下，我們應該端起洗衣盆出去接，而不是拿起茶勺去接?！?/p>
巴菲特在2017年致股東的信中如是說道。
今年前九個月，伯克希爾在股市上投入了近660億美元，這一數據是去年全年其在股票市場上投入的13倍。
隨著時代更迭，巴菲特也在更新自己的投資框架。歷史上幾次重倉科技股購入IBM、蘋果、臺積電，思路越發清晰。
或許除了反周期的投資秘訣之外，這位92歲的股神已經有了更深層次的邏輯，只是還從未為外人道也。
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