隨著電子產品銷售疲軟和產業鏈庫存的攀升，半導體開啟了“下行周期”。相比于動輒利潤暴降的英偉達，高通的業績仍然實現了正向增長。究竟是什么因素，讓高通展現出抵抗周期的能力呢？海豚君和大家一起來看看高通這家公司。

本文主要從三個方面來看高通：1）逆勢增長的高通，具體是做什么的；2）高通核心的QCT業務，各下游的表現如何；3）為什么這個節點來關注高通。

在行業下滑的大背景下，公司收入不降反升，這也使得高通的股價表現出一定的抗跌屬性。海豚君認為高通是 “基本盤穩固＋成長性看點”的龍頭半導體公司，這也使得公司具備了長期關注的價值。

1）基本盤穩固：主要來自于手機芯片方面的絕對領先的設計能力。即使在下滑的大背景下，公司仍實現了份額端的提升，進一步鞏固了高端安卓芯片市場的領先地位；

2）成長性看點：超強的芯片設計能力，也給公司帶來了汽車和XR市場的領先。目前很多主流的汽車和XR品牌都選擇了公司的產品，汽車領域更是獲得了超過300億美元的訂單；

3）當前節點：在半導體下行階段，找尋具有明顯領先優勢的龍頭公司，高通便是其中之一。行業進入困境階段，但總有反轉回暖的一天。而今能看到產業鏈中，部分安卓手機的存貨已經開始消化。雖然需求端尚未明顯復蘇，但是高額庫存的消化，有望給行業／公司釋放向好的信號。

海豚君在本文中主要是圍繞高通業務的基本情況展開，在下篇文章中將對公司的業績進行測算并給出投資判斷。

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以下為詳細分析

一、逆勢增長的高通，具體是做什么的？

高通最新一季財報出爐，公司營收再次實現了22％的增長。這是公司自2020年二季度疫情以來，連續9個季度實現兩位數的增長。

眾所周知，小米、OV、三星等旗艦手機中頻頻出現高通的身影，市場也一直把高通作為手機／安卓市場的公司代表。而和公司持續實現兩位數增長的表現相比，全球智能手機出貨量卻是連續5個季度都出現了下滑。

這又是為什么呢？是高通除了手機業務，其他業務帶來的增長嗎？我們從高通做的業務中，去尋找答案。

從公司最新的財報披露來看，高通的業務主要由CDMA技術（QCT業務）和技術授權（QTL業務）兩部分構成，兩業務合計占比達到99％左右。

1）CDMA技術（QCT業務）：一直是高通最大的收入來源，主要是負責研發和銷售基于3G／4G／5G等技術的芯片等軟硬件產品及方案。產品可用于移動設備，無線網絡，物聯網、寬帶網關設備、車載遠程信息處理及信息娛樂系統等；

2）技術授權（QTL業務）：主要是高通歷年來自研或收購的技術專利進行授權。

可以看出，QCT業務是公司的發展重心，這也是公司持續布局的方向。本季度也正是由于QCT業務實現28％的同比增長，直接拉動了公司收入實現20％＋的增長。而QTL業務的疲軟表現，主要是受中低端手機出貨下滑的影響。

二、高通核心QCT業務，各下游的表現如何？

既然我們知道高通本季度的增長主要由QCT業務帶來，并且該業務也是公司最核心的業務。那么這業務主要包括哪些下游領域呢？

高通的QCT業務，也是公司的半導體業務，主要包括手機、射頻前端、汽車和IoT四個領域。本季度高通的增長主要得益于手機和汽車領域的高增長，射頻前端本季度有所下滑。

2．1手機業務

QCT業務中的手機部分，主要是包括智能手機領域的芯片（但不包括射頻前端部分）。高通的智能手機芯片業務長期占據公司營收的50％以上，本季度也是公司增長的最大增量。

而在高通銷售的手機芯片中，主要有基帶芯片和SoC芯片兩類：

①基帶芯片：用來合成即將發射的基帶信號，或對接收到的基帶信號進行解碼的芯片，主要起到通信終端的信號處理功能。而蘋果目前仍在采購高通的基帶芯片，用于自己的SoC芯片上；

②SoC芯片：其中包括了CPU（中央處理器）、GPU（圖形處理器）、NPU（神經網絡單元）、BBU（基帶單元）、ISP（圖像信號處理器）、內存、音頻處理器和WiFi模塊等功能。換句話說，SoC芯片基本包辦了除電源管理和射頻處理以外的所有手機功能。

高通手機業務本季仍實現了40％的增長，而反觀全球手機市場的出貨量是8％的下滑。一升一降之間，主要體現了高通本身產品的競爭力。

海豚君從量和價的維度來看高通的競爭力：

1）AP／SoC量的維度：高通份額繼續提升。這其中的AP芯片是指應用芯片（不包含基帶的），用以處理手機內部數據。而SoC芯片是包含處理器和基帶芯片的集合。

雖然整體手機市場出現下滑，但高通的份額在過去呈現出提升的趨勢。高通憑借驍龍700系列和800系列的產品拿到了更多的市場，公司在AP／SoC芯片市場的份額從過往的25％左右提升至30％左右。此外，高通與三星的移動專利許可協議延長至2030年年底，驍龍在Galaxy S22產品中已經占到75％的份額；

2）AP／SoC價的維度：占據穩固的高端安卓市場。從安卓手機市場看，高通牢牢占據著中高端市場。在2021年安卓手機市場，高通在300－499美元的安卓手機市場占據65％的份額。類似于蘋果，高通憑借3成的出貨量，獲得了市場近5成的收入。而在2022年，公司將驍龍700和800系列產品更多地打入三星的高端系列產品。高通在高端安卓手機中份額的進一步提升，拉高了公司產品的出貨均價。

3）基帶芯片的維度：形成絕對領先地位。和占有近三成的AP／SoC芯片相比，高通在基帶芯片市場占據更為領先的地位。這主要是因為蘋果也采購高通的基帶芯片，然后自己來做SoC芯片。在蘋果公司的采購下，高通在基帶芯片市場占據6成以上的市場份額，在行業中遙遙領先。

從4G手機逐漸進入5G時代，手機上對于基帶的采購有更高的需求，也帶來了更高的價值量。5G的普及和蘋果采購協議的簽訂，讓公司的份額重回全球第一。

2．2射頻前端業務

射頻前端業務，主要包括4G、5G sub－6和5G毫米波的射頻產品。實際上，這其中很大一部分還是用于手機領域。

高通的射頻前端業務長期占有1成左右的份額，本季度兩位數下滑的表現，主要是受整體手機市場和5G換機滲透率的影響。

高通的射頻前端業務最早從2013年開始，之后通過對RF360的收購，公司實現了對調制解調器到天線端解決方案的全覆蓋。高通射頻業務的前端制造主要采用IDM模式，晶圓制造部分放在德國和新加坡，而后端的模塊封裝放在中國和新加坡。

射頻前端產品中，主要包括射頻開關、低噪聲放大器、功率放大器、濾波器和天線諧波器等，最終實現信號的接收和發送。

由于高通的射頻業務很大一部分仍來自于手機，而手機已經是個成熟市場的情況下。射頻業務的這波上漲主要是基于4G到5G的升級，帶來的價格端的提升。而今5G手機滲透率已然過半，增速開始放緩的跡象。而又加之今年不景氣的智能手機市場，公司本季的射頻前端業務出現了下滑。

從整個射頻前端的市場看，在2G－4G時代主要以Skyworks、Qorvo和安華高科三家為主，而隨著高通完成對RF360的整合，成功在5G時代打入射頻前端市場。未來公司仍有望憑借“5G基帶＋射頻前端”組成的全套解決方案，在市場中獲得更高的份額。

2．3汽車業務

汽車業務，主要包括遠程信息處理器件、連接和信息娛樂系統器件產品。隨著新能源車的普及，高通的汽車業務也迎來的持續高增長的表現。

在新能源車中對于智能化概念的引入，高通的汽車業務中數字座艙、車聯網、ADAS／自動駕駛等模塊都有較好的發展。雖然目前汽車業務占比仍不足5％，但業務一直能保持在20％以上的增長速度。

現階段的新能源汽車主要實現電動化的過程，而對于智能化仍有較大的提升空間。而公司在智能駕駛方面主要提供智能座艙（包括儀表盤、后座、HUD和智能后視鏡）、自動駕駛（包括ADAS芯片）等。

隨著汽車智能化的發展，公司的汽車業務有望繼續高增長。目前公司領先的汽車制造商大多已采用了驍龍汽車數字座艙平臺，而snapdragon Ride平臺也將打造高性能低功耗的ADAS和自動駕駛解決方案，可支持L1－L5自動駕駛功能。

雖然公司的汽車業務僅實現4億美元的收入規模，但是公司已經獲得在連接、數字座艙和ADAS等領域的訂單超過300億美元，這為公司未來汽車業務的高增長提供了保障。

2．4物聯網（IoT）業務

物聯網（IoT）業務，長期以來一直是公司第二大收入來源。由于其中涵蓋太多的下游平臺，很難從單一領域的變化來解釋該業務的增長。

海豚君將高通的物聯網（IoT）業務主要分為三類：

①消費電子類：主要包括PC、平板、XR、可穿戴設備等；

②邊緣網絡類：基于云經濟的邊緣連接和處理，包括移動寬帶、無線接入點；

③工業類：主要用于工業機械、能源、零售、機器人等領域

高通本季度物聯網業務仍實現了20％以上的高增長，主要是由邊緣網絡和工業類的拉動。正如所看到的，消費電子中PC、平板等產品在本季度都表現疲軟，而邊緣網絡和工業類仍展現較好的需求。

1）消費電子類：平板電腦開始搭載高通驍龍8移動平臺（聯想發布了的ThinkPad X13s Gen1，搭載了高通最新的驍龍 8cx Gen3 處理器）；無線耳機開始搭載高通S3旗艦音頻平臺；而高通驍龍XR2平臺也全面進入XR市場?？v觀消費電子市場，高通憑借自身的芯片設計能力，已經全面打入各類產品，并都取得了不錯的市場占有率；

2）工業領域：高通曾推出QCS8250、QCS6490／QCM6490、QCS4290／QCM4290、QCS2290／QCM2290的七款方案分別用于多種工業和商業場景，針對于聯網醫療、倉儲物流、工業手持設備、零售及資產跟蹤等；

3）邊緣網絡：高通曾推出Cloud AI100邊緣解決方案以進行AI處理和邊緣應用普及。而在今年6月公司通過收購以色列移動網絡自動化與管理企業Cellwize Wireless Technologies，以進一步增強高通技術公司在推動5G RAN創新和普及方面的領先優勢。從而推動行業數字化轉型、賦能智能網聯邊緣并支持云經濟的增長。

三、為什么這個節點來關注高通？

海豚君認為高通是具有“基本盤穩固＋成長性看點”的龍頭半導體公司，具有長期關注的價值。

1）基本盤穩固：手機

從上文看到，高通最核心的業務仍是手機業務，手機業務是公司的基本盤。而在手機市場下滑的情況下，公司的收入不降反升，這主要得益于公司產品的競爭力。公司在疲軟的手機市場中獲得了更大的市場份額和更高的出貨均價，這足以表明公司基本盤之牢固。

2）成長性看點：汽車和XR

在基本盤以外，公司還具有成長性的看點，這主要是基于公司領先的芯片設計能力。

①在汽車領域：公司的驍龍座艙平臺從2021年開始已經支持中國汽車品牌推出了近50款車型，其中第三代驍龍座艙平臺是多廠商打造差異化車內體驗的首選平臺。而今隨著公司第四代座艙平臺的研發完成，也將很快與消費者見面；

②在XR領域：公司的驍龍XR平臺被Oculus搭載后取得了很好的市場效果，目前XR2平臺已經被眾多主流的XR廠商給使用。

目前智能座艙、智能網聯、XR在市場中的滲透率較低，未來隨著市場滲透率的提升，有望給公司帶來較大的增量。因此，公司除了穩固的基本盤以外，還有未來的成長性看點。

3）風險與機遇：疲軟的市場總會迎來轉機

機遇：智能手機業務是公司業績最大的影響項。而今在低迷的手機市場，一定程度上影響了公司下游的拉貨動力。但手機作為一個穩定的成熟市場，不會長期處于低迷狀態，總會迎來轉機。結合小米的邊際向好《小米：困境反轉的 “三支箭”》來看，部分安卓廠商的庫存已經開始有所消化。這對于安卓手機芯片供應商的高通，無疑也是利好的催化。隨著安卓市場的觸底回暖，高通業務也有望再獲提振；

風險：其實我們能看到，公司目前已經占據手機基帶市場絕對領先的地位，這一部分是由于蘋果也采購了高通的基帶。而當時簽訂的采購協議到2023年，蘋果之后存在使用自研基帶的可能性。如果蘋果之后全面自研基帶，那可能對公司基帶業務帶來部分風險。此外目前安卓手機市場僅是看到庫存消化，還未明顯看到下游需求端明顯回暖的跡象，仍需繼續關注終端需求變化。

海豚君在本文中主要是圍繞高通業務的基本情況展開，在下篇文章中將對公司的業績進行測算并給出投資判斷。

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