易事特集團股份有限公司(以下簡稱“易事特”，300376.SZ)公告表示，擬以29億元現金購買王兆峰、楊勇智、趙學文和寧波朝昉合計持有的寧波宜則 100%股權。寧波宜則主營業務為太陽能光伏產品的研發、生產、加工及銷售。

11月15日，易事特證券事務代表王麗娟在接受《中國經營報》記者采訪時表示，目前，易事特主要做集成電站的環節，而寧波宜則主要從事光伏電池及組件的生產，此次收購事宜可以豐富其產業鏈。不過，目前深圳交易所正在對交易進行審核，最終交易完成的時間要取決于審核的進度，以及后期公司股東大會的通過情況。

但是，記者在查閱報告書中發現，標的公司寧波宜則的經營數據與同行業其他公司存在差異，后期的持續營利能力可能面臨挑戰。

依賴代工模式

易事特此次并購的交易價格為29億元，相較于標的公司寧波宜則可辨認凈資產公允價值8.6億元，溢價237.21%。此次高溢價收購為易事特帶來了約20.40億元的商譽。而之前易事特的商譽僅為0.03億元。

收購草案中披露，寧波宜則位于越南的子公司越南電池科技有限公司(以下簡稱“越南電池”)以及越南光伏科技有限公司(以下簡稱“越南光伏”)體量最大，總凈資產約為8.36億元，也是其主要的利潤來源，2017年上半年創造了約1.19億元。

同時，收購草案中披露，寧波宜則2017年1~6月、2016年、2015年的營業利潤約為1.16億元、2.52億元、0.71億元。根據會計準則，營業利潤是由營業收入減去營業成本、營業稅金及附加、銷售、管理及財務等費用，再加上公允價值變動收益以及投資收益。

但據記者計算，寧波宜則的營業利潤恰巧與營業收入減去采購總額的結果相差無幾。

通過寧波宜則提供的向前五大供應商采購金額占采購總額的比例，可推算出該公司的采購總額，經核算，2017年1~6月、2016年、2015年，寧波宜則采購金額分別約為7.69億元，7.2億元、1.79億元。對應的營業收入分別約為8.88億元、9.70億元、2.52億元。兩者的差額與營業利潤相差寥寥。

王麗娟對此解釋道，采購數據主要體現在資產負債表中，數據相近是因為標的公司的產銷率高，再者得益于標的公司代加工的模式，使得采購總額與營業成本較為接近。

據收購草案披露，寧波宜則2017年1~6月、2016年、2015年的組件產銷率為97.57%、97.48%、95.99%;電池片在2017年1~6月、2016年的產銷率為102.01%、89.87%。

那么如此高的產銷率，庫存相應的是不是應該較少呢?

標的公司合并報表顯示，2017年1~6月、2016年、2015年存貨約為2.38億元、1.38億元、0.23億元，由此來看，不僅沒有減少，而且逐年增多。

王麗娟對此表示，越南光伏及越南電池主要采用OEM，ODM以及產能合作的經營模式， 由客戶依據約定提供主要材料，由越南光伏提供少量輔材，根據訂單進行代加工生產，存貨的增長主要是因為客戶訂單量增大，根據訂單提供的原材料所致，不會為企業經營帶來風險。

業內人士表示，客戶向越南光伏及越南電池提供原材料進行代加工，而越南電池與越南光伏在其中賺取差價，這種經營模式可以為其帶來可觀的收入，而且很少承擔存貨大幅增多的風險。但是這種經營模式不利于企業的持續發展，擁有屬于企業自己的技術與生產鏈才是企業的長遠之計。

王麗娟表示，收購完成后，易事特會利用自身的品牌優勢以及現有的渠道來幫助標的公司進一步的擴大規模，逐漸地減小代加工的模式，但不會將其完全地丟掉。

市場競爭激烈

但據收購草案披露，寧波宜則對大客戶的高依賴度以及后期光伏市場的發展，對其未來的持續營利能力影響頗深。

2017年1~6月、2016年、2015年，寧波宜則前五大客戶銷售金額分別約為5.70億元、7.42億元和2.40億元，占營業收入的比例達到了64.19%、76.46%和95%。雖然比例正在逐年的降低，但是對前五大客戶的依賴程度依然很高。且其中不乏像阿特斯、晶科能源這樣光伏業內直接的競爭對手。

從歷年的光伏組件出貨量來看，光伏電池及組件生產基本被以晶澳、阿特斯、晶科等為代表的公司所主導，而且諸如晶澳、晶科、阿特斯等品牌已被全球光伏市場廣泛接受。若行業新入者以自主品牌推向市場，將面臨上述廠商的最直接競爭。一方面，新品牌推廣將花費較長的一段時間才能實現客戶認同和市場積累，另一方面新進入者與老牌光伏巨頭相比具有明顯的規模、資本和品牌劣勢。

王麗娟表示，易事特與上述公司的經營還是有區別的，光伏僅僅是其中的一個主業，公司還有其他的一些業務支持。

據相關資料顯示，高端電源裝備、數據中心，光伏產品集成，是易事特主要的利潤來源。

王麗娟同時指出，光伏行業的“蛋糕”并不是一家獨享的，需要行業內的優秀企業共同去發展，才能把行業做得更大?，F在全球的光伏市場，遠遠沒有達到飽和的程度。王麗娟認為，企業之間要強強聯合。在完成收購標的后，其現有的經營模式以及現有的管理者都不會變，還是由其獨立經營的?？梢酝晟乒竟夥a業鏈，填補易事特在組件制造上的空缺，借助其客戶群體和全球銷售渠道為易事特帶來業務嫁接，帶動易事特自有產品的銷售，同時，有利于發展海外光伏電站業務。

但是，卓創資訊分析師馮海城向記者表示，目前，我國光伏的產能持續增長，其漲幅已經超過市場需求，因此國內市場對于光伏產品的消納能力不足。而海外市場上又在與美國、歐洲以及印度設置的貿易壁壘博弈。

尤其是美國“201”調查，是針對全球的光伏企業。“現在還沒有辦法做出預判，具體的影響要等具體的條款出臺之后才能判定。”王麗娟表示，假設美國那邊的條款出來，真的是對中國的光伏企業非常不利，企業自身會有相應的應對，可在控制內部成本、提產增效、增加新的動力增長點等方面努力。