矩子科技(SZ:300802)做機器視覺設備,客戶有蘋果、華為、小米集團-W(HK:01810)、OPPO、VIVO 等知名企業。

看起來不錯,但是股價卻從高點跌了40%,不禁讓人懷疑人生。

看業績,矩子科技不算很差,逐季度改善:

近期下跌,原因應該是兩個方面:

首先,前期估值太高。跌了這么多,市盈率(TTM)仍然高達54．88,而2019年、2020年基本是沒什么增長的。

其次,作為次新股,2020年11月到了解禁期,投資機構開始拋售套現。

后續還有沒有機會呢?這要看公司的前景了。

矩子科技的主要業務是兩塊:

大頭是機器視覺設備,占比45．17%,毛利率57．93%。

具體產品有:2D平面自動光學檢測設備(AOI),3D立體自動光學檢測設備,3D錫膏檢測系統(SolderPaste Inspection, SPI),鐳雕機等。

下游行業是:PCB印刷電路板、半導體、LED芯片等。

比如PCB缺陷檢測:3D,2D全自動在線(離線)AOI。印刷后檢測,貼片后檢測,插件后檢測,回流爐后檢測,波峰焊后檢測等。SMT表面組裝全過程檢測設備。

半導體工藝檢測:制造工藝外觀缺陷3D,2D檢測。晶圓表面缺陷,雜物,裂紋,切割崩裂等檢測;封裝工藝(DB,WB)晶片不良,膠水不良,焊線不良,焊球不良,以及雜物等缺陷檢測。

LED芯片封裝檢測:LED燈珠封裝工藝全自動2D、3D外觀檢查、不良分選、數據統計。對LED芯片、焊接、溢膠少膠、金線外漏、雜物以及尺寸誤差等的檢測

下游客戶有:蘋果、小米、華為、VIVO 等知名企業或其代工廠的機器視覺設備供應商。

這塊的競爭對手有:德律科技、Koh Young Tech、歐姆龍、精測電子、天準科技、華興源創、賽騰股份、先導智能等。

3D檢測設備比2D設備門檻更高,毛利率更高。公司的 3D AOI 、 3D SPI 等高端3D 檢測設備實現了進口替代,獲得和碩、比亞迪、京東方等行業標桿客戶的認可,第三季度實現收入 1．11 億元,同比增長 30%。

3D AOI 產品的技術通用性強,矩子科技正在向 Mini LED、 鋰電池、 半導體、醫藥等下游領域延伸。除原有的 3C 領域以外,公司產品已成功地導入 mini LED 行業。同時,公司高速藥片光學檢測設備和半導體自動光學檢測設備的研發正在積極推進,產品技術逐漸成熟。3D AOI 技術下游應用廣泛,公司依托此技術平臺,有望不斷拓展新行業,開發新產品,從而推動業績增長。

矩子科技的另一塊業務是控制線纜組件,占比38．52%,毛利率25．97% 。

產品有:UL認證電源線、標準接口數據傳輸線纜、信號及電氣連接線束、各種定制化互聯線束等。

主要客戶包括金融設備制造商 NCR 集團、Diebold 集團、半導體設備制造商Ultra Clean 集團等。

這塊業務是2014年收購新亞電子而來的。

公司控制線纜組件產品主要為定制化的非標準件,具有多品種、小批量、多批次的特點。下游主要覆蓋商業/ 辦公領域、工業領域、和汽車領域客戶。主要競爭對手包括莫仕、Rapid

Manufacturing、greatlink、信邦電子(3023．TW)、威貿電子(833346．OC)、瑞可達(831274． OC)等。

顯然,這塊業務雖然市場龐大,但是競爭很激烈,門檻低,毛利率低,ROE較低。競爭對手瑞可達的毛利率是30%,凈利率8%左右,ROE不到10%。

可見,矩子科技從高端的機器視覺設備進入低端的控制線纜組件,不是明智之舉,大大降低了公司的盈利能力。雖然公司聲稱具有協同作用,但是控制線纜組件大部分是賣給別人,僅有少部分自用。此外,機器視覺的核心零部件是光源、工業相機、鏡頭等,如果自產這些可以大大降低成本,但是控制線纜組件在機器視覺設備中占比很低,很容易從外部采購,完全沒必要自己 生產。

不過,這塊業務比較穩定。2020年上半年,控制線纜組件的營收只是略微下滑。

疫情結束后,隨著工廠復工,下游消費電子行業資本開支增加,市場有望恢復增長,矩子科技業績有望恢復,未來幾年還是有一定機會的。

估值方面,由于有近一半業務都是低毛利的控制線纜組件,這塊業務最多給20倍PE的估值;另外公司的應收賬款占比較高,壞賬風險高,而且壞賬計提比例偏低。所以總體上30倍PE左右的估值比較合理。

但是,如果是長期投資,這家公司還是挺令人擔憂的。一方面是從高端產品進入低端產品領域,這種戰略是比較失敗的;另一方面壞賬計提偏低,存在財務粉飾之嫌疑。從這些地方看,公司的管理層并不是很靠譜。