疫情以來，半導體市場始終動蕩不安，供應鏈供給緊張的情況時有發生，由此帶動了半導體板塊的持續走強。擁有第三代半導體（碳化硅）概念，并幾乎囊括了5G、鋰電池、光伏、新能源汽車等所有熱點的露笑科技，自然獲得了業界和投資者的廣泛關注，股價也持續攀升。

11月23日晚間，露笑科技發布公告表示，將募集不超過29．4億元資金，主要用于碳化硅產業園項目和大尺寸碳化硅襯底研發。同時，露笑科技還透露，與碳化硅外延片公司東莞天域半導體簽訂了三年15萬片的大額訂單。

目前來說，碳化硅的量產難度非常大，此前一直是歐美的主場，而露笑科技是一個半路出家的后來者，碳化硅不過是它的多重概念之一，但為什么露笑科技可以“能人所不能”？

露笑科技的多重概念從何而來，這究竟是怎樣的一家公司？

從骨子里看，露笑科技是一家傳統制造企業，主營業務是漆包線，直到2020年營收占比還達到了61．77％，毛利率也只有5．18％。

門檻低、污染高、市場競爭激烈……漆包線這項傳統業務對于一家上市公司來說，顯然已經見頂，從企業發展的角度講，勢必要開辟出更多的產品線，露笑科技其實早就意識到了這一點。

2016年露笑科技斥資3．5億元，收購了主營鋰電池的上海正昀100％股權。然而這家公司的盈利能力很差，不僅無法達成后者承諾的三年1．9億元凈利潤，反而出現“巨虧”。最后露笑科技把上海正昀的原股東上海士辰、上海士吉等告上法院，目前案件正在審理中。

這還不算完，露笑科技在2017年還花了5．5億元，收購了主營光伏電站建設的江蘇鼎陽100％股權。這家公司通過和露笑科技的關聯交易，完成了第1年的業績承諾，但隨后兩年均未達成目標，最終倒欠露笑科技業績承諾補償款4．25億。然而江蘇鼎陽的原老板卻在這個時候因職務侵占獲罪，業績補償款遙遙無期。

這兩次失敗的并購，幫助露笑科技拿下了5G、鋰電池、光伏、新能源汽車等諸多熱門概念，而且它仍然“頭鐵”屢敗屢戰，又拿下了第三代半導體概念。

2020年8月，露笑科技與合肥市長豐縣人民政府簽署了《共同投資建設第三代功率半導體（碳化硅）產業園的戰略合作框架協議》，這也被業界看做其正式進入第三代功率半導體行業。

據了解，這個產業園包含了設備制造、長晶生產、襯底加工、外延制作等，涉及了整個碳化硅產業鏈的研發與制造，半路出家的露笑科技為什么選擇了這項高精尖的產業，它能做好嗎？

露笑科技在碳化硅項目的底氣源于一個關鍵性人物，即中科院上海硅酸鹽所陳之戰博士，他領導著國內最早從事研究寬禁帶半導體襯底的晶體生長的三大技術團隊之一。

雙方的淵源要追溯到2019年，當時露笑科技的藍寶石業務部門，為中科鋼研代工碳化硅長晶爐。也正是從那個時候開始，露笑科技看到了半導體行業的前景，于是決定在第三代半導體碳化硅領域大膽轉型。

目前國內天科合達、河北同光山西爍科等企業已經可以實現4英寸碳化硅襯底量產，但6英寸襯底量產只有露笑科技實現了量產，這其中陳之戰團隊的重要性不言而喻。不過從露笑公司這家公司的基本面來看，雖然已經全面掌握了領先技術，但其全面轉型依然有較大阻礙。

手握“王炸”的半導體“新兵”，露笑科技何時能展露笑顏？

根據中國產業信息網的數據，行業最新統計和預測導電型碳化硅襯底片全球市場規模將從2017年的4億美元增長到2022年的16億美元，樂觀預測甚至能達到34億美元；半絕緣型碳化硅襯底片全球市場規模將從2017年的4億美元增長到2022年的11億美元。

而且由于碳化硅長晶難度大，技術壁壘高，保守估計其毛利率可達50％左右，這對于謀求轉型的露笑科技來說，無疑是一個絕佳的賽道，然而作為行業“新兵”，即便掌握了領先技術，但仍有許多短板亟待補足。

1、自身經營方面

上文提到，2020年漆包線業務占了露笑科技總營收的6成，毛利率僅有5．18％。然而隨著時間的發展，這種情況還愈演愈烈。2021年半年度報告顯示，漆包線業務已經占到了露笑科技總營收的7成，而且毛利率還跌到了3．36％。

顯然，露笑科技受傳統業務拖累過重，由此產生的各類應收賬款、負債等，導致公司常年負債率高，流動性問題日漸凸顯。

截止到2020年3月31日，露笑科技流動比率1．41倍，速動比率1．31倍。從有息負債構成看，短期借款14．84億，一年內到期的非流動負債3．92億，長期借款12．98億，租賃負債9．12億，有息負債超過40億。

其期末現金及現金等價物余額只有6．57億，短期有息負債是期末現金及現金等價物余額的近三倍，其流動性壓力可見一斑。

而露笑科技與合肥市長豐縣政府的產業園投資額為100億元，考慮到前者經營現金流凈額在6月底的－2．3億元的實際情況來看，只能選擇走對外融資這條路，這也是昨日晚間露笑科技發布募資消息的主要原因。

我們能夠看到露笑科技轉型的決心，但在自身資金捉襟見肘的情況下，步子有些太大了，或許它可以考慮慢慢剝離利潤較低的漆包線業務，擺脫傳統制造業的負擔，將現金流情況撥正。

2、技術研發方面

從研發投入金額來看，露笑科技不像是一個高新技術企業。2020年露笑科技的研發投入金額為4368．42萬，僅占營收的1．53％，而這已經是露笑科技最近5年研發投入最高值了。

2021年以來，露笑科技的研發投入有了較大提高，但到了第三季度，也僅為2621．94萬元，不過是當期營收的3．19％。

與同為第三代半導體相關的A股上市公司北方華創相比，北方華創近三年在研發方面投入分別為7．36億元、8．73億元、11．37億元。

從研發能力方面，露笑科技的科技含金量與同行差距也很大。北方華創累計申請專利4288項，其中申請發明專利2834項；累計授權專利2369項，其中授權發明專利1476項。而露笑科技目前僅擁有36項專利，且以漆包線為主。

而且最為重要的是，目前露笑科技的技術實力，完全依賴于陳之戰博士的團隊。雙方雖然已經建立起充分的合作關系，但公司自身卻是技術薄弱。因此，露笑科技必須要在研發方面加大投入，增加自己的半導體科技屬性，如此才能算是轉型成功。

長期來看，半導體行業將持續受益于國產替代帶來的剛性需求，以及5G規模商用、新能源汽車、消費電子、物聯網、云服務等增量需求，其行業景氣度也將不斷上升。擁有掌握6英寸碳化硅襯底量產技術的露笑科技，也必然會獲得更多的關注，如果它能夠妥善解決自身短板，則有很大可能一躍成為國內半導體領先企業，其估值也需要重塑。