4月19日，＊ST長動（000835．SZ）發布公告稱，公司股票將從4月27日起進入退市整理期，屆滿將觸發退市。迄今＊ST長動連年虧損，凈資產為負，股價長期在1元左右，市值只有3．37億元，市值已跌至倒數第二。

彼方唱罷我登場，中新如中槍的今日資本市場，因市盈率這個倍增器的存在，仍吸引著為數眾多的IPO企業，深圳市德明利技術股份有限公司（簡稱：德明利）擬在深交所主板上市，將于今日迎來上會大考，保薦機構為東莞證券。公司本次公開發行新股數量不超過2，000萬股，占發行后總股本的比例不低于25％，擬募資15．37億元用于3DNAND閃存主控芯片及移動存儲模組解決方案技術改造及升級項目、SSD主控芯片技術開發、應用及產業化項目、研發中心建設項目和補充流動資金項目（4．5億元）。

2020年10月13日，德明利曾擬在創業板上市，而4個月后，公司向深交所提交了在創業板上市終止審核的申請。時隔一年后，德明利轉道深交所主板，兩次的保薦機構都為東莞證券。

德明利實控人為夫妻二人，外資股東合計占比2．9％；營收波動，依賴外銷，2018年－2020年毛利率低于同行均值；客戶供應商雙集中，關聯方及第三方回款比例高；存貨規模大，跌價準備金額高，資產負債率高于同行均值。

實控人為夫妻二人，外資股東合計占比2．9％

德明利前身德名利有限成立于2008年11月20日，曾用名為深圳市源微洪科技有限公司，系由自然人李虎、馬珂共同以貨幣方式出資設立的有限責任公司，設立時注冊資本為10萬元，其中李虎認繳6萬元，馬珂認繳4萬元，于公司注冊登記之日起兩年內分期繳足。2010年8月5日，源微洪更名為“深圳市德名利電子有限公司”，即德名利有限，在2020年3月9日德名利有限進行了股改，并更名為深圳市德明利技術股份有限公司。

2011年1月12日，馬珂將其持有的德名利有限39％的股權作價3．9萬元轉讓給李虎。2012年7月1日，李虎將其持有的德名利有限18％的股權作價1．8萬元轉讓給潘小榮，2014年11月1日，潘小榮將其持有的德名利有限18％的股權作價1．8萬元轉讓給李虎。這樣股東還是李虎和馬珂兩人，各持股99％和1％。2014年12月10日，馬珂將持有德名利有限1％的股權作價0．1萬元轉讓給魏宏章，李虎將持有德名利有限9％的股權作價0．9萬元轉讓給魏宏章，至此馬珂也退出股東行列。彼時股東為李虎和魏宏章兩人，各持股90％和10％。

2016年6月，德名利有限第二次增資，引入徐岱群、謝紅鷹兩個自然人，2017年12月8日德名利有限第五次股權轉讓，引入自然人金程源。2018年2月20日德名利有限第三次增資，注冊資本增至2，000萬元，此次引入外資股東LeadingUICo．，Ltd，本次增資參考德名利有限截至2016年12月31日的凈資產評估值作價1．20元／注冊資本。截至招股說明書簽署之日，公司存在的外資股東為LeadingUI、正置公司，LeadingUI直接持有公司2．68％的股權比例。

2018年8月，梅州菁豐認購公司61．86萬元新增注冊資本，經協商確定公司整體估值8億元，折合38．80元／注冊資本，這與同年2月外資股東入股的差價較大。

截至招股說明書簽署之日，公司總股本為6，000萬股，李虎直接持有公司3，208．8887萬股股份，占公司總股本的53．4816％，系公司控股股東。李虎現任公司董事長，田華擔任公司總經理，李虎和田華系夫妻關系，李虎直接控制公司的表決權足以對公司股東大會的決議產生重大影響。因此，李虎和田華夫婦為公司實際控制人。

公司發起人為李虎、魏宏章、徐岱群、謝紅鷹四名自然人股東，LeadingUI、正置公司等兩名境外法人股東，金程源、銀程源、梅州菁豐、博匯投資、鴻福投資、湖南鼎鴻、錦宏一號、湖南欣宏源、湖南瑞希、深圳晉昌源、金啟福、知仁投資、千杉冪方等十三名境內非自然人股東。

截至招股說明書簽署之日，錦宏一號直接持有公司441，943股（對應比例為0．7366％），本次發行的保薦人（主承銷商）東莞證券的全資子公司東證錦信投資管理有限公司持有錦宏一號14．8588％的份額，通過錦宏一號間接持有公司65，668股股份，間接持股比例為0．11％。

營收波動，依賴外銷，2018年－2020年毛利率低于同行均值

德明利的主營業務主要集中于閃存主控芯片設計、研發，存儲模組產品應用方案的開發、優化，以及存儲模組產品的銷售。公司設計、研發閃存主控芯片，并開發以主控芯片為核心的系統化存儲管理方案，通過適配NANDFlash存儲晶圓，以存儲模組銷售的方式實現利潤。

2018年、2019年、2020年和2021年1－6月德明利營業收入分別為7．499億元、6．456億元、8．347億元和4．842億元，扣非歸母凈利潤分別為4，047．32萬元、7，278．84萬元、8，082．92萬元和3，883．28萬元。其中，2020年政府補助金額為2445．49萬元，占比相對較大。系當期由于經營地搬遷公司收到福田區企業落戶補助費2，000萬元和福田區人才安置補助費200萬元。

2019年公司營業收入較2018年有所下降13．90％，主要原因系受中美貿易環境以及2018年存儲行業價格下跌幅度較大等因素綜合影響，全球集成電路銷售額較2018年度出現下滑，根據中國閃存市場（CFM）數據統計，全球存儲器行業市場規模由2018年度的1，580億美元下降至1，059億美元，降幅為32．96％，NANDFlash全球銷售額由2018年度的644億美元下降至461億美元，降幅為28．42％。因此，在2019年存儲行業整體供需情況均較2018年有所下降的背景下，公司產品銷售數量較2018年下降，同時，由于2019年存儲模組產品的年度市場平均價格相比2018年度下跌較多，公司2019年度的產品平均銷售價格亦較2018年下降，導致公司2019年營業收入較2018年下降。營收與凈利潤的趨勢不一，也意味著德明利的毛利率波動較大。

報告期內，德明利產品主要包括存儲卡模組、存儲盤模組及固態硬盤模組等，其中，存儲卡模組、存儲盤模組等業務占比較高。存儲業務為公司營業收入的主要來源，人機交互業務尚處于前期市場開發階段，收入占比相對較小。

報告期內，德明利外銷收入金額分別為6．739億元、5．746億元、4．640億元和3．008億元，占當期營業收入總額的89．87％、88．99％、55．59％和62．13％，公司外銷收入占比較高。

2018年至2020年，公司外銷收入呈下降趨勢，其中，2019年較2018年外銷收入下降主要系存儲卡模組收入下降，2020年較2019年外銷收入下降主要系存儲卡和存儲晶圓收入均有所下降。

公司境外銷售區域主要集中在香港地區，并主要使用美元外幣結算，公司子公司香港源德相應持有美元等外幣貨幣性資產及負債。因此，報告期內受美元等外幣兌人民幣匯率不斷波動的影響，公司報告期各期匯兌損益（正數為損失）分別為668．02萬元、－219．30萬元、957．03萬元和138．14萬元，匯兌損益的絕對值分別占當期利潤總額的19．63％、4．62％、10．37％和2．95％。

2020年全球存儲卡、存儲盤占整體NANDFlash的存儲當量比例約為9％。因此，對比2020年度公司銷售存儲卡、存儲盤的存儲當量為11．19億GB，據此測算，公司在全球存儲卡和存儲盤等移動存儲行業的市場占有率約為3．09％。從銷售數量角度看，根據中國閃存市場（CFM）數據，2020年度全球存儲卡銷售數量約為4．13億個，存儲盤銷售數量約為2．77億個，公司存儲卡、存儲盤等移動存儲產品2020年銷售數量分別為0．286億個和0．118億個，合計約為0．404億個，據此測算，2020年度，公司存儲卡產品銷售數量約占全球存儲卡銷售總量的6．92％，存儲卡和存儲盤產品合計銷售數量約占全球移動存儲產品銷售總量的5．86％。

報告期內，德明利主營業務毛利率分別為14．04％、19．69％、22．66％和19．99％，可比同行業公司均值分別為13．10％、15．83％、17．03％和22．37％，2018年－2020年公司毛利率高于同行均值。

客戶供應商雙集中，關聯方及第三方回款比例高

報告期各期，德明利向前五大客戶的銷售額占同期營業收入的比例分別為80．30％、67．77％、63．49％和64．43％，占比較高。

報告期內，公司品牌和廠家直銷模式銷售金額分別為1．853億元、1．482億元、4．817億元和2．3億元，品牌和廠家直銷客戶數量分別為22家、43家、70家和58家，在同一控制合并口徑下，各期公司前五大品牌和廠家直銷客戶共12家，占各期品牌和廠家直銷收入金額分別為82．97％、73．24％、72．14％和73．22％。

報告期內，公司渠道分銷模式銷售金額分別為5．646億元、4．975億元、3．53億元和2．54億元，在同一控制合并口徑下，各期公司前五大渠道分銷商共9家，占各期渠道分銷收入的比例分別為96．94％、86．50％、88．10％和86．30％。

德明利主要通過委外加工的方式進行產品生產，公司在采購或生產過程中采購的產品或服務主要包括NANDFlash存儲晶圓、閃存主控芯片制造服務或閃存主控芯片產品、觸控芯片制造服務及封裝測試服務等。存儲行業本質上屬于“上游資源型”行業，由于全球NANDFlash存儲晶圓主要由存儲原廠供應，主要存儲原廠的供應規模占全球市場份額的99％以上，形成寡頭壟斷市場，因此，存儲原廠的采購渠道對行業的生態分布和行業內公司的發展有著重要的影響。

NANDFlash存儲晶圓是公司產品的主要原材料，由于全球NANDFlash存儲晶圓供貨商只有三星電子（SAMSUNG）、海力士（SKHynix）、美光（Micron）和英特爾（Intel）、西部數據／閃迪（SanDisk）和鎧俠（KIOXIA）等少數大型企業，NANDFlash市場呈現寡頭壟斷特征，貨源供應受上述存儲原廠的產能情況和其執行的市場銷售政策影響較大。

報告期內，存儲原廠海力士（SKHynix）生產的存儲晶圓系公司主要采購的原材料品牌，公司對海力士（SKHynix）存儲晶圓采購金額超過存儲晶圓采購總額的75％，其他還有部分采購自閃迪（SanDisk）、英特爾（Intel）及三星電子（SAMSUNG）等存儲晶圓品牌。

報告期各期，公司前五大供應商主要為NANDFlash存儲晶圓供應商，報告期各期，公司NANDFlash晶圓的采購金額分別為5．651億元、5．052億元、6．359億元和3．229億元；公司采購NANDFlash存儲晶圓的均價分別為7．04元／顆、7．59元／顆、9．92元／顆和13．40元／顆，同比變動幅度分別為7．81％、30．70％和35．08％，其中，2020年和2021年1－6月采購單價逐年上升較多主要系公司采購大容量NANDFlash存儲晶圓比例提高。

國內存在如長江存儲（YMTC）、合肥長鑫等國產存儲器芯片生產廠商，長江存儲（YMTC）已開始逐步量產并向市場供應NANDFlash芯片產品，從根本上打破了NANDFlash芯片長期由境外廠商壟斷的市場格局。

此外，報告期內，公司存在通過香港德名利代付境外原材料采購款、代收商品出口銷售款等情況。2018年，香港德名利為公司代收貨款6513．90萬元，代付采購款5274．12萬元，代付其他往來款金額為132．35萬元。

香港德名利系李虎與合作伙伴于2010年合資成立的香港公司，主要從事電子產品國際貿易業務，截至本招股說明書簽署之日，香港德名利已注銷。此外，在香港德名利代收代付的過程中，存在其為公司業務墊付資金的情況，報告期各期末，公司由于上述代付業務應付香港德名利款項金額為1，011．46萬元、156．06萬元、0萬元和0萬元。

權衡財經注意到，報告期各期，公司第三方回款金額分別為3，026．76萬元、1．55億元、4，131．73萬元和567．39萬元；第三方回款金額占各期銷售商品、提供勞務收到的現金的比例分別為4．13％、24．78％、4．48％和1．04％。其中，2019年度第三方回款比例較高，主要原因系從2016年以來，由于準備執行CRS（共同（稅務）申報準則）協議，香港各大主要銀行均在開展審查和清理離岸賬戶或異常銀行賬戶的工作，受全球貿易環境和個別西方國家加強經濟管制措施等因素綜合影響，2018年末開始香港地區對金融機構的交易監察更為頻繁和嚴格，公司當期共存在14家香港客戶出現第三方回款的情況，受此影響公司當年的客戶回款中第三方回款比例有所提高。

存貨規模大，跌價準備金額高，資產負債率高于同行均值

報告期各期末，德明利存貨賬面價值分別為1．596億元、2．874億元、4．374億元和4．412億元，占流動資產的比例分別為61．75％、57．55％、60．19％和59．20％。公司存貨中原材料的賬面價值分別為6，479．34萬元、1．246億元、1．076億元和1．056億元，主要為NANDFlash存儲晶圓，呈現增長趨勢主要系在原材料采購方面，公司主要采取積極匹配NANDFlash存儲原廠或其主要經銷商銷售規模預期的采購策略，并綜合考慮業務規模擴張情況、自身資金實力與市場價格預期等儲備NANDFlash存儲晶圓。

公司存貨中庫存商品的賬面價值分別為3，303．28萬元、5，588．27萬元、6，435．57萬元和1．073億元，庫存商品賬面金額呈上升趨勢。報告期各期末，公司計提的存貨跌價準備分別為1，192．02萬元、390．85萬元、637．11萬元和1，174．00萬元，報告期內存儲晶圓和存儲模組產品市場價格呈現一定的波動性， 2018年存儲行業產品價格下跌幅度較大，因此公司期末存貨跌價準備較多；公司2020年和2021年1－6月經營規模持續增長并積極進行存貨采購，期末存貨規模較2019年增加，因此，公司2020年末和2021年6月末根據市場情況計提的存貨跌價準備金額較2019年末有所增加。2018年－2021年1－6月，公司的存貨周轉率分別為4．33，、2．24、1．76和0．86，持續下降。

2018年－2021年1－6月，德明利的流動比例分別為1．53、2．97、2．25和2．22，可比同行均值分別為7．08、5．96、4．70和4．27；速動比率分別為0．59／1．26／0．90和0．90，同行均值分別為5．90／4．50／3．39和2．98，；公司資產負債率分別為63．15％、33．15％、45．26％和45．00％，可比同行均值分別為26．19％、26．04％、28．63％和32．11％。對比同行，公司的流動比率、速動比率均低于同行均值，資產負債率高于同行均值。

與同行業公司相比，公司償債能力指標顯著弱于朗科科技和臺灣創見，低于群聯電子和江波龍電子。

2017年、2018年、2019年、2020年和2021年1－6月，德明利經營活動產生的現金流量凈額分別為－1，970．69萬元、－952．62萬元、－14，279．15萬元、－1，326．68萬元和2，295．39萬元。連續四年為負，近期才有所好轉。

2021年2月，德明利再次申報上市資料時，證監會還特意問詢了前次撤回申請的原因，是否存在虛假記載、誤導性陳述，公司兩次申報材料信息披露內容是否存在差異及差異的原因，臨近上會，德明利或并沒有給出更明確的回答。